投资要点：同业利率下降的背景下，银行负债端成本下降明显，资产端略有影响，整体利好行业下半年息差和净利润增速提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中小银行同业负债占总负债比例较高，在本轮同业利率下降中受益更多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前行业价值相对低估，预计下半年基本面改善明显，我们给予“优大于市”的评级。
历史回顾：2017年同业利率上升较快，对中小银行有所冲击。2016年各期限同业存单发行利率平均为3.06%，2017年平均发行利率为4.55%。2016年Shibor平均利率为2.97%，2017年攀升至4.28%，较16年上升1.3个百分点。该轮同业利率上升对中小银行息差和净利润有所冲击，国有银行影响不大。部分中小银行受影响较大，同业利差收缩明显，其中同业利差收缩最大的是兴业银行、华夏银行、平安银行和北京银行。
 2018年以来同业利率逐季度下降，6月降准后加速下行。全市场看，18年上半年发行利率集中在4.25%至4.79%，其中第一季度票面利息平均为4.78%，第二季度为4.37%，7月为3.69%。6月定向降准后同业存单发行价格下降较快。一个月期同业存单6月平均利率为4.62%，7月下降1.51个百分点；三个月期同业存单6月平均利率为4.48%，7月下降0.92个百分点；六个月期同业存单6月发行平均利率为4.52%，7月下降0.52个百分点。
同业利率下行，我们预计上市银行下半年平均息差提升6BP，2018年下半年净利润提升4%。根据2018年/半年报数据进行测算，假设同业资产和同业负债端成本分别下降1%的前提下，资产端和负债端完成部分重定价后，下半年银行平均息差为2.37%，较18年上半年平均息差提升6.4BP，18年下半年净利润环比提升4%。上市银行同业负债久期短于同业资产，同业负债成本率下降先于资产端。6个月内重定价的同业负债比重大于6个月内重定价的同业资产。上市银行同业负债久期短于同业资产，同业负债成本率下降先于资产端。上市银行整体同业负债占比超过同业资产。2018Q2上市银行同业负债（不含同业存单）占总负债比例为14%，而上市银行平均同业资产占总资产仅为5.38%。剔除不公布同业存单明细的银行，同业负债+同业存单合计占总负债22.1%，同业资产+同业存单投资合计占总资产为11.1%。从上述两个口径看，上市银行同业负债占比均超过同业资产占比，同业利率下行对负债端影响程度更大。
股份行和城商行更为受益。我们预计国有银行息差提升3BP，下半年净利润提升1.5%；股份行18年下半年息差提升11BP，下半年净利润提升6%；城商行下半年息差提升6.6BP，下半年净利润提升5%。我们认为主要是源于股份行和城商行的负债结构多依赖主动负债，股份行18Q2同业负债+同业存单合计占总负债平均为28.1%，城商行为27%，而国有银行和农商行分别仅为11.4%和15.6%。
投资建议：同业利率下行，利好银行下半年息差和净利润增速。上市银行平均同业负债久期短于同业资产，同业负债成本率下降先于资产端。且大多数上市银行同业负债规模超过同业资产，因而利息成本下降的正面贡献也超过利息收入下滑的负面影响。股份银行和城商行同业负债占比较高，且存单发行量大，本轮同业利率下行亦受益较多。当前银行板块2018Q2PB为0.87倍，价值相对低估，给予行业“优大于市”评级。个股推荐：光大银行（股份行中拨备前利率增速最高，PB估值偏低）和建设银行（大行中资产质量最优，净利息收入增速最快）。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。