????????投资要点
????????对股市频现“闪崩”的理解。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】东方园林流标事件后，信用风险成为5??月下旬至今权益市场的主要矛盾之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与东方园林类似的PPP??公司和股权质押比例较高的公司受到投资者关注。近期“闪崩”最直接的导火索恰恰是股权质押。另外，基本面变化和政策变化也导致了相关标的出现“闪崩”。信用收缩的大背景，是股市闪崩的宏观基础。
????????转债如何安放？特一、九州、铁汉、久立、江银和国祯的大股东质押比例超过80%。考虑一致行动人及关联关系人的安全垫后，我们认为铁汉、久立、国祯、江银的大股东一旦面临平仓，风险不小。另外，根据测算，天马、岩土、蓝标、海印、江银、嘉澳、众兴的平仓风险可能较大，距离悲观平仓线的空间不足10%。
????????如何看待转债？转债市场对信用风险是有所定价的，东方园林事件之后，除了直接受影响的铁汉外，蓝标、辉丰、海印、洪涛等当前到期收益率均超过7%。拥抱确定性是所有资产的共同选择。春节以来，确定性高的板块享受溢价。债市也出现AA??级“没人要”，AAA??级“抢不到”的现象。对于转债而言，一方面要跟随权益市场，把握确定性高的板块，同时，也需要重视主体的信用资质。除了基本面，还可以关注转债价格提供的保护。
????????本周其他市场热点浅析。1）宝信转债进入转股期后部分投资者已经转股，债券余额约为9??亿元（发行规模16??亿元）。由于稀释较多，市场对宝信转股后的抛压有所担忧，这也是正股调整的助推剂之一。2）对于当前的供给压力，我们发现审批节奏似乎有所延长；近期启动发行多是小券，银行代表的供给压力暂难释放；4??月以来，撤回转债发行预案的公司明显增加。
????????市场策略：内外交困，仍在左侧。经济下行压力和信用风险叠加，中美贸易摩擦再生波澜。转债的左侧也只是对负债适合的机构有意义。参与转债可以从遵从如下思路：1）基本面优秀，近期受大盘影响较大的标的，如济川、太阳、东财、金禾等，其中济川存在短期条款博弈的机会；2）随着溢价率拉高，目前金融转债的性价比有所下降，但考虑到正股估值较低，不排除成为后期抱团的对象，具有左侧布局价值；3）低位标的博弈预期差的机会，如顺昌，宝武和中油的波段机会也可以灵活参与；4）高评级、有条款博弈机会的偏债型品种，如国盛、电气等。
????????风险提示：基本面变化超预期；监管政??策超预期