4月中国经济数据呈现出需求走弱的态势，此前政治局会议释放出要扩大内需的信号，一季度货币政策执行报告对去杠杆的措辞似乎也有缓和，市场对货币政策的边际宽松预期有所强化，即便对于货币政策的调整幅度仍然存在较大争议，官方也表态稳健中性不改，至少短期来看，货币政策不会往收紧的方向发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与此同时，近期原油价格仍然在震荡上行，虽然4月美国通胀数据不及预期，但是原油价格的上行显然会推升市场的通胀预期，美债收益率近期震荡走高，中美利差再度收窄，美联储处在加息通道当中，美债利率在中期震荡上行仍然是大概率事件，这个过程大约要维持到美联储加息周期结束，这意味着中债利率的下行将面临制约（当然，这是建立在中美利差存在硬约束前提假设下，也是本文需要去讨论的问题）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在这种背景下，我们尝试去梳理债市未来的前景。
从利差的角度去理解汇率波动，其实是一种相对静态的方式，简单来说，利率代表了一种货币的基本报酬率，利率高的货币会吸引更多的资金涌入，汇率自然会得到支撑。这是维持中美较高的利差有利于稳定人民币汇率的基本逻辑。
 2015年以来，人民币贬值压力上升，利差开始更为市场所关注。下图展示了8.11汇改以来中美利差同人民币汇率的波动情况。可以看到，2016年下半年，在中美利差收窄的过程中，人民币对美元贬值，2017下半年，市场又呈现为在中美利差拉大的过程中，人民币对美元升值。不过，与此同时，我们也看到今年年初以来中美利差收窄的过程中却伴随着的是人民币升值，而2016年上半年利差震荡走阔的过程中，人民币汇率却仍然在贬值。
从过去三年左右的表现来看，中美利差同人民币汇率之间确实存在着一定的相关性，但是这种相关性往往是阶段性的明显，阶段性的不明显。而追溯历史，2011年以前，中美利差出现倒挂的现象也并不罕见，中美利差最后一次出现倒挂是在2010年6月，历史上中美利差的倒挂幅度甚至曾经超过300个BP，但是我们也知道从2005年汇改至2013年，人民币兑美元基本呈现出单边升值的状态，所以如果仅仅观测历史数据，似乎中美利差同人民币汇率的相关性极为有限。