基本观点
海外市场：近期10Y美债收益率快速上行突破3.0%，究其原因实际利率和通胀预期同时提升，都对名义利率有推动作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时更值得关注的是，10-2期限利差从年初的60bp降到了50bp，2Y收益率更快速的上行表明加息预期增强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持联储可能偏鹰以抑制长端利率的判断，虽然这也需要基本面的配合。这可能导致长端名义利率的平稳抬升叠加期限结构的平坦化。美元反弹对于已经背离了很久的利差（美德、美日）而言是一定程度的修复。短期内欧洲和日本缺乏变数给美元带来支撑，然而如果欧洲边际改善，日本购债放缓，又将刺激利差收窄并推升非美货币。美国代表团即将赴华谈判，我们判断双方在一定程度上妥协的概率较大，那么人民币将保持中枢平稳走强的趋势，与美元趋弱和收窄顺差的基调相适应。
宏观基本面：一季度GDP同比增速6.8%，其中出口的贡献率由正转负。从3月份经济数据来看，投资和出口均走弱，消费有所回升。其中固定资产投资中基建投资和制造业投资继续下行，地产投资逆势上行。而构成地产投资的主要是土地购置费用，剔除该项之后地产投资增速下行较快。消费方面有小幅反弹，但是居民收入增速已经下行至GDP增速之下，支出增速也降低至3.4%，后续可持续性仍然有待观察。整体从宏观数据来看，经济走弱的迹象逐步明显，但是从微观数据来看，钢厂开工率持续回升，库存去化速度也略有加快，显示目前需求尚可。中央政治局会议在时隔多年后再次提及"扩大内需"，表明在外需逐步乏力的背景下，关注点转向内需，中美贸易摩擦将是个长期过程，后续对内需的刺激可能着重于消费和先进制造业。
货币政策及流动性：4月上半月，由于中美贸易摩擦升级，在稳健中性的货币政策导向下，资金面整体保持宽松状态，资金价格有所下行。4月17日，出于多重原因考虑，央行超预期降准置换一部分MLF操作。4月下半月受缴税因素影响，资金面持续收紧，至月底才略有缓解。3月金融数据显示，新增信贷保持平稳，居民贷款小幅放缓；社融不及预期，表外融资大幅收缩，非标转标趋势明显，实体融资稳中略紧；M2增速趋稳，存款有所回暖。央行超预期降准使得货币政策的细微调整得以确立，货币政策将更加注重总体调控，维持流动性稳定。同时，考虑到中央最新提出结构性去杠杆，3月社融的下降，中美贸易摩擦尚未消退，以及中央政治局会议要求"持续扩大内需"，降低企业融资成本，都要求一个略微宽松的资金面，预计今年央行还会降准几次以部分替代MLF操作工具，后续资金面会呈现稳中略松的状态。
利率债策略：4月央行降准超出市场预期，利率债收益率快速下行，随后小幅反弹。央行降准可能主要出于以下两点原因：一是促进表外资产回表，降低融资成本；二是在贸易摩擦持续发酵的背景下，维持金融市场的稳定性。而后续MLF仍有4万亿没有置换，不排除有继续降准的可能性，这种情况下货币市场收益率曲线将会继续平坦，利率双轨制可能逐步收敛直至并轨，这在一定程度上将缓解银行日渐加重的存款压力。向后看经济走弱逐步证实，流动性有望保持稳定，但也存在一定利空因素，建议交易盘可以在利率上行时买入，可能的机会包括中美利差继续收窄叠加汇率贬值、债券供给放量等。配置盘可继续逢高介入，品种上国债由于受到境外机构追捧，中短端收益率被压至较低，相对而言3-7年政金债更优。
信用债策略：4月的信用债走势跟随流动性和市场情绪，呈现出较大波动性。一方面在降准宣布后资金面超预期紧张带动整体收益率略有反弹，但至月底调整幅度仍不如降准前；另一方面短久期高评级品种在此次回调中表现出了更强的抗跌性，而从一级市场来看近期中低评级、长久期个券发行难度明显上升。向后看在资管新规正式稿出台的情况下，机构观望情绪将有所缓解，近期流动性收紧情况可能会有所改善，但料不会回到年初极度宽松格局，由于前期下行幅度较大，对应现券走势或维持震荡状态。建议控制杠杆、做好年报披露后的个券跟踪工作，持续关注富贵鸟、华信等信用事件后续情况、配置盘宜以高评级为主，可在市场情绪回暖时择机拉长久期。