投资要点：
四大航披露2018年1-2月运营数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内/国际/区域线1-2月运载人次各5993万/863万/185万，同比各增8%/7%/7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）各航司1-2月运载人次表现：①国际：东航/南航/国航/海航各268万/287万/240万/68万，同比各增4%/9%/6%/8%；②国内：东航/南航/国航/海航各1535万/1832万/1414万/1213万，同比各增7%/7%/6%/14%；③区域：东航/南航/国航/海航各59万/39万/82万/5万，各增4%/3%/12%/3%。
我们判断2018年春节较晚是增速趋缓主因，估计全年增速应高于此。2018年1-2月出国游增速仅7%，较2017年10月以来呈现的两位数增长出现弱背离（2017年7-12月国际运载人次增速3%/5%/10%/15%/16%/14%）。我们判断原因有二：①2018年春节较晚，工业企业开工早，居民休假时间普遍缩短；从而1-2月乃至整个Q1增速相较全年被低估。我们回溯2011-2018年间历史增速，在春节同样较晚的2013年（2月10日）和2015年（2月19日），1-2月增速与全年增速的确更低（2013年：2%VS11%；2015年：24%VS27%）。此外，即便有春节较晚因素，我们预计2家主要出境游上市公司1Q增长高于此：优质旅游公司在行业中持续获得更大市场份额，收入端持续呈现出高于行业的增长。其中，我们判断众信旅游1Q将持续受益于泰国反弹，沙巴包机等因素，同时2018年中欧旅游年推动其核心目的地欧洲的增长，一季度仍有高于行业的表现（4Q17收入增速已反弹至58.7%，具体参考2018.2.23发布的业绩快报点评《4Q17收入增59%如期反转，拐点已来》）；②2017年12月巴厘岛火山喷发，但印尼市场本身占比很小（2016年156万中国人赴印尼旅游占总量4.7%），影响应有限。
春节延至2月，大多数目的地1月仍有较好表现：（1）日本：2018年1月中国人赴日本63万人次，同比持平。（2）东南亚主要国家。①越南：2018年1-2月中国人赴越南累计132万人次，同增103%；②泰国：2018年1月中国人赴泰国达97万人次，同增13%。③新加坡：2017年中国人赴新加坡达323万人次，同增13%。
标的推荐：凯撒旅游、众信旅游。①凯撒旅游除了受益于行业的广阔空间与分散的竞争格局，公司极强的线下运营能力构造出核心竞争力，且品牌壁垒逐步形成；②众信旅游曾受累于泰国等权重目的地下滑收入增速趋缓，现在随行业增速上修概率大，同时规模效应提升毛利率背景下，利润增速将高于收入增速（具体参考2018.2.7发布的深度报告《批零一体化战略明晰，有望随行业再迎高成长》）。
风险提示。宏观经济下滑风险，地缘政治风险。