投资要点：
过去一周（0305-0309），大盘稳步攀升，沪指重回3300点，主要大盘指数沪深300/上证综指/深证成指分别上涨2.30%/1.62%/3.47%；其中申万休闲服务指数整体上涨4.0%，涨幅高于主要大盘指数，在所有行业板块中位列第5位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
过去一周（0305-0309），板块涨幅前三为：三特索道、西藏旅游和宋城演艺，分别为9.33%、8.90%和7.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）跌幅前三名为峨眉山A、黄山旅游、中青旅，跌幅分别为-7.48%、-2.28%和-0.53%。
 【核心观点】
本周休闲服务继续表现强劲，板块整体涨幅4.0%，各行业居第5；春节后板块涨幅已达8.2%。相比过去两年，当下我们对休闲服务板块更为乐观和坚定：基于商旅与休闲旅游需求两旺和产业供给层面的竞争格局优化，主要上市公司应得到业绩与估值双重向上修复。二级市场表现上，我们对短期、中期、长期均持乐观态度。下周行业内中概股核心标的携程、华住、途牛将陆续披露2017年业绩及召开投资者交流会（时间表和具体接入方式参考下周重要事件），我们期待从其2017业绩与高管对2018年的指引中得到对以上乐观判断的确认；且本月底开始A股酒店与出境游主要公司陆续披露年报和一季报。中期催化剂仍多：国旅收购日上（上海）后上海机场免税店招标已提上日程，携程或以CDR方式回归A股，同程艺龙继2017年年底合并后预计于2018年下半年赴港上市并融资10-15亿美元。更长期的视角：当人均可支配收入超出5000美元时，旅游需求本身会有一个质（人均旅游支出提升）的飞跃，而中国由于区域发展的不均衡性，我们认为广大下沉渠道的机会才刚浮出水面，叠加量（旅游人次）的机会行业各子板块活力前所未有。
两会期间，百度、携程、阿里等作为首批入选以CDR方式回归A股市场的“先头部队”，引发高度关注且携程对此表示期待。我们认为：首先，优质的在线旅游公司回归A股增加优质旅游上市公司的供给，增强板块整体吸引力。其次，我们认为携程相对于国际上大型OTA如Booking、Expedia等应更具优势。优势主要来自于国家、行业、与公司业务特性，具体看：①中国庞大的人口基数；②中国居民快速提升的消费能力及政府积极的政策指引（3月5日政府工作报告明确指出积极扩大消费）；③携程业务中机票、酒店、打包旅游、商旅服务、广告均有相当比重，相较海外仅分销酒店的单一模式前景更广阔；④以上每个子版块线上渗透率的提高；⑤基于我们的判断：中国酒店行业ADR将进入较长的提升周期；即便佣金率不提升，这或将推动携程每单佣金的增长（2011-16年间：间夜量是绝对增长引擎，而每间夜佣金是下滑趋势）⑥根据2016年年报业绩交流，携程10-20%收入来自海外，中国人出国需求大爆发或将推动这部分业务占比继续提升（高管展望提升到1/3-40%之间），进而推动携程业务整体上升。
 3月5日李克强总理在政府工作报告时强调“积极扩大消费，促进有效投资”，特别指出：创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格。过去一周以黄山（预计2018年4.78亿净利，对应18x）、峨眉山（预计2018年2.61亿净利，对应20x）为代表的自然景区跌幅居前已消化了悲观情绪（何时将被降价多少未可知）。我们认为长期是一件好事：全域旅游或将倒逼景区探索从观光到休闲的转型之路。此外，降价或带来客流量相应提升，从而推动景区内索道、酒店等增长，后者均是比上市公司门票分成占比高的收入和利润来源。我们认为当下由于悲观预期已反映甚至一定程度过度反映，同时自然景区估值进入历史低点，建议积极关注。
持续坚定推荐出境游机会。出境游需求仍然十分强劲（今年春节延至2月中旬，预期一月表现较弱），核心目的地本周数据更新如下：（1）日韩。2017年中国人赴日本、韩国分别736万、417万人次，分别同比+15%/-48%；2018年1月各63万、31万人次，分别同比持平/-46%。（2）东南亚主要国家。①越南：2017年中国人赴越南总量达401万人次，同增49%；2018年1-2月累计132万人次，同增103%；②泰国：2017年中国人赴泰国总量达981万人次，同增12%；2018年1月达97万人次，同增13%。③新加坡：2017年中国人赴新加坡达323万人次，同增13%；④马来西亚：2017年中国人赴马来西亚达228万人次，同增7%；⑤菲律宾：2017年中国人赴菲律宾达97万人次，同增43%。（3）澳新。①澳大利亚：2017年中国人赴澳大利亚旅游达135万人次，同增13%；②新西兰：2017年中国人赴新西兰旅游达42万人次，同增2%（年初地震影响，2017年2-6月均负增长）；2018年1月3.7万人次，同减31%。（4）欧洲。①奥地利：2017年中国人赴奥地利达90万人次，同增23%。（5）北美。①美国：2017年1-9月中国人赴美国达224万人次，同减6%；②加拿大：2017年中国人赴加拿大达70万人次，同增12%。标的推荐：凯撒旅游、众信旅游。
 （1）凯撒旅游：除了受益于行业的广阔空间与分散的竞争格局，公司极强的线下运营能力构造出核心竞争力。从数据上看：2016年底单店2000万左右营收基础上，根据2017年半年报数据，我们估算同店收入增长20%以上。公司“全产业链”的优势明显，不仅仅在于毛利率的提高，更在于下游零售渠道“直接获客”，在优质服务与差异化产品的背书下，将极大程度提升客户满意度并增强粘性。从产品角度看是提高复购率；从公司的角度看凯撒已然打造出强品牌（Brand Z评最具价值中国品牌，凯撒旅游2017年首次上榜，价值4.29亿美元，近30亿元人民币），用户与品牌形成正反馈，有利于全国化扩张。基于公司目前从渠道结构（高零售占比，且线上线下融合）、全面并具差异化的产品定位（体育旅游/游学旅游/冰雪旅游/户外徒步等各色主题游、母港邮轮/长线邮轮/极地邮轮各种线路均享有高市占率、自由行品牌“凯撒度假”已经上线等）、优质服务、强品牌认可度多方面优势，我们认为凯撒旅游是行业供给优化大背景下走向全国最具确定性的公司，即中长期视角下市占率从不到3%往30%过渡（具体参考我们2017年8月2日发布的56页深度报告：《行业结构性机会叠加全产业链模式，海航凯撒业绩蓄力待发》）。行业数据自4Q17增速上修反映出旺盛的出国需求再次释放，公司大概率在此时间窗口获得质的飞跃（4Q17以后），目前紧密关注4月23日年报及一季报的披露。
风险提示：航旅结合方案不确定性；地缘政治风险。
 （2）众信旅游：自4Q17观察到行业数据好转，我们于11月24日发布报告进行盈利预测与估值更新，首次上调目标价至16.04元/股；随后于2018年初进行跟踪，并于2月7日发布了公司深度《批零一体化战略明晰，有望随行业再迎高成长》，再次上调目标价至17.71元/股。公司2018年2月23日发布业绩预告：2017年收入同比增长19%，分拆季度增速：1-4Q17各增11.5%、12.0%、7.5%、58.7%。业务层面，公司年初成立“优耐德”独立运营批发业务，不仅有利于一线城市零售业务转型，更将发挥一直以来的批发业务优势进行新区域市场和下沉渠道的业务扩张。预计公司2018-19年净利润分别为3.8亿元和5.1亿元。考虑公司2017-19年间约48%的净利润CAGR，给予公司2018年40倍PE，对应17.71元目标价，维持买入评级。
风险提示：一线城市零售转型不达预期；二三线城市批发拓展不达预期；地缘政治风险。
酒店板块本周表现较好（首旅+5.9%，锦江+1.7%），我们认为市场正在预期其较好的2017年全年业绩和1Q18经营指标与业绩（3家大型酒店集团近期均披露年报：华住美东3月13日披露年报，首旅和锦江3月30日披露年报）。我们认为中国酒店行业正迈入确定性成长阶段：①ADR长周期提升推动RevPAR确定性增长；②中国酒店业连锁化率进入从30%向70%加速提升的时间窗口。具体参考我们2月27日发布的最新行业深度：《ADR成主推动力，酒店成长更确定》，标的推荐：首旅酒店、锦江股份。
风险提示：供给增速过快风险；宏观经济下滑风险。
继续看好免税消费唯一标的：中国国旅。国旅收购日上（上海）后上海机场免税店招标已提上日程，垄断经营与采购后毛利率提升是大概率事件；后续仍有市内免税店、海棠湾受益于海南建省30周年打造国际旅游岛战略规划诸多看点，利好不断。
风险提示：免税中标及扣点率低于预期。