对于债券市场来说，我们认为流动性改善将延续的可能性较大，潜在风险点在于财政政策积极性低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在资金面改善的情况下，此前短端利率向下的修复有一定支撑，利率曲线陡峭化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在流动性总量不足改善的情况下，长端利率的影响因素将从流动性制约逐渐回归到基本面决定之上，从货币政策执行报告中公布的数据看，贷款利率在四季度未大幅上行，政府融资成本与实体经济融资成本之间利差偏窄，长端利率有一定修复的空间。但结合近期数据看，融资需求回落的速度依然偏慢，融资需求与货币供给之间尚未发生根本性改变，在基础货币于一月份大幅回落的情况下，货币乘数再次大幅回升，目前尚难出现趋势性机会。
考虑从年初至今的流动性供给变化，主要的变化为：（1）1月份为财政缴税大月，因此财政资金回笼部分流动性；（2）由于央行近期持续暂停逆回购操作，短期流动性工具大量到期，至春节前逆回购余额下降1.18万亿元，但由于短期资金本身为滚动投放，其投放与到期波动极大，需动态观测，不适合将此纳入到全年的流动性回笼当中；（3）中长期流动性工具净投放为7,000亿元左右的规模；（4）CRA工具与春节前后的取现对冲。因此，整体考虑节后超储率水平应比2017年年末财政大量支出时回落，但高于2017年同期，预计在1.5%左右的水平，考虑到节后已经几乎没有逆回购到期，此时重启逆回购时超储率水平将出现进一步改善。
对于后续的流动性展望，我们认为可以把2017年资金利率中枢的抬升分为两方面因素：一是本身央行上调回购及MLF的利率，即价格的调整；二是由于总量流动性紧张，结构性分布不均，造成资金面波动显著增大，来自波动加大造成的资金利率抬升。从市场数据看，2017年资金利率中枢上行的幅度明显大幅超过了央行自身上调利率的幅度，因此第二点因素造成的影响相当之大。2018年以来，不管是总量流动性本身处于回升阶段，还是结构性分布有小幅改善出现，以及央行自身提前宣布临时准备金调整政策大幅平稳资金面的预期，均是在利率市场化后首次实现了“降低资金市场波动”。所以综合来说，在全球货币政策收紧的影响下，上述两方面因素中，前者即央行跟随海外国家上调利率的可能性仍不能排除，但后者波动下降这一方面对资金面改善的影响更大，整体上来说资金利率中枢应低于2017年。
 M2增速与经济增长之间关联度较高，但随着结构性等因素变化，上述关系也会发生一些变化。在M2增速下行的同时，贷款和社会融资总量保持较快增长，对实体经济的支持力度并不弱；二是银行股权及其他投资的压缩影响的主要是资金链条长短和金融部门内部的收益，对实体经济的影响不大；三是经济增长更趋“轻型”，加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度亦会加快，因此相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长。
整体看，人民银行继续坚持强调数量型框架向价格型的转化，M2指标弱化，尽管在18年口径进一步完善，预计M2增速仍维持在偏低水平。