央行说了什么：三季度货币政策执行报告中央行点名批评金融机构"滚隔夜"的行为。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时央行称"研究丰富逆回购期限品种，提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构，维护银行体系流动性基本稳定、中性适度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）说明央行既要维持银行体系流动性的基本稳定，又要防止金融机构过度利用短期资金加杠杆的行为。
金融机构在干什么？从金融机构的融资情况来看，今年5月份以来金融机构的融资期限在持续下降，7天以内的融资占比出现了明显回升，说明金融机构利用短期资金加杠杆的行为重新起来，而非银金融机构的融资成本（隔夜和7天）相对于银行明显回升也是印证。
金融机构行为模式背后的原因。在去杠杆的背景下，流动性溢价处于高位，金融体系缺乏长钱，金融机构本应该提高融资期限，锁定现金，这的确是去年8月份以后到今年1季度的情况，但5月份以来，短期融资的占比却持续回升，背后与三个因素有关：1）央行货币政策基调在总量调控上"由紧转稳"，更加重视结构调控；2）回购市场不缺钱，但长期负债稀缺；3）金融机构在业绩和规模压力下仍然有较强的通过杠杆和交易追求高收益的动力。不过值得关注的是，这种格局会导致市场交易盘和杠杆部位的拥挤，尤其是当债券供给增加时，这对市场的影响是比较大的。当然，从中枢来看，无论是DR还是FR，5月份以来都相对平稳，这与去年下半年到今年4月份之前，资金利率中枢方向上行、非银融资成本于银行之间的利差走阔不一样。今年下半年，回购市场的流动性是"总量不紧，但结构性差异明显"，这跟之前的"总量紧，结构紧张加剧"的状态已经有所区别，这也意味着货币政策的基调相比之前发生了变化。
央行对结构性问题的应对：在面临结构性问题时，央行开始减少了7天以内的逆回购的资金投放规模，同时投放资金的期限有所拉长，并在10月份实施63天的逆回购，体现央行既维护市场资金面稳定，又要防止金融机构过度在短期限资金加杠杆的明确意图。而且值得关注的是，央行降低了MLF的投放，这使得基础货币中长期资金的比重进一步下降，这是否会进一步导致金融机构的流动性溢价上行，是值得关注的。过去一到两个月，债券市场已经通过显著的下跌来释放部分风险，但金融机构的短期融资比例过高，资产市场上拥挤等问题是否明显解决，仍然有待观察。尤其是存单市场利率的持续上行（短期有企稳态势），未来是否会对信用市场形成冲击，值得关注。