投资要点
数据“弱”得比较明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月份金融数据，新增贷款仅6632亿，M2新低8.8%，社融10000亿出头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与9月相比，融资数据呈现的图景已然完全不同，融资数据强于经济数据的状态也得到了纠正。
表内信贷结构上，居民端贷款规模下降是主要因素，中长期贷款同比和环比均有1000亿的收缩，短期贷款也是3月以来的低点，指向房地产销售回落开始向融资传导，而短端信贷的压缩，印证了监管对消费贷收紧的政策。
供给而非需求，导致数据偏弱。
从逻辑上讲，金融数据偏弱，即有可能是需求下降的因素，也有可能是供给收缩的缘故。我们通过更进一步的梳理，发现：
 1）社融强于信贷，表外强于表内。M2增速明显从9.2%降到8.8%创新低，贷款增速从13.1%降到13%，社融增速仍维持在13%的水平，几乎没有下降。社融下降较少，主要是非标中信托贷款、未贴现承兑票据、企业债和股权融资的贡献，结合10月新增信托预期收益率稳中有升，ABS融资规模仍然较高等情况来看，企业的融资意愿其实仍相对强劲。
 2）表内结构指向贷款收缩大概率是额度限制，而非需求不足。从贷款结构来看，贷款规模明显低于预期，但票据融资的规模并未显著增长，即不存在银行填额度的情形，而10月票贴利率也整体稳定。而居民端贷款绝对规模下降角度，但事实上短期贷款的增速创新高，即在房贷额度受限的局面下，短债过桥、绕道的形式仍然存在。这指向融资需求其实不弱，供给端额度的限制或是贷款大幅低于预期的主因，进而转向债券或非标，导致社融与M2之间的背离加深。
结合央行信贷额度总量调整，很多银行按揭排队已经安排到明年等现实情况，我们判断融资的收缩更多的是供给端的收缩，即当前处于“紧货币，紧信用”的阶段。
供给端收缩导致的融资需求下降到债券走牛还需要过程和时间。
目前的融资回落更多的是紧信用阶段供给的回落，而需求的回落时偏慢，这也是社融与M2的增速差进一步拉大的原因。而这背后对应着，压抑的资金需求无法满足，对应着利率反而可能延续上行。我们将当前总量融资下降的过程称为融资需求下降的第一阶段。而随着政策持续收紧，经济回落确认，需求端也将出现下行，直到需求端下行的速度逐渐超过供给收缩的速度，资金的供需状态则会改善，银行间流动性宽裕，债市得以走强。即进入融资需求收缩的第二阶段，债券走牛才会更为确定和明朗。
当前尚无力扭转市场，但结构在改善，边际上存希望。
对于债市而言，融资回落是个有利的标志，只是当前尚处于需求仍强供给收缩的阶段，收益率很难快速下行。但中期来看，随着市场的融资需求后期的加速回落，债市也会迎来较好的机会。
短期来看，当前市场核心的问题仍在结构上，6—9月份，负债成本高和稳定性较弱的非银和中小行是配债的主力，大行由于融资需求较强叠加地方债的因素，参与力度始终有限。这样一份看起来较弱的数据，甚至包括后面偏弱的经济数据，不足以扭转市场的局面。但随着10月以来的调整，结构扭曲的状态有所改善，当然改善的力度还不够，市场信心也需要修复，在熊市中后期波动仍然很容易超预期我们建议投资者保持耐心，管理好流动性。