研究结论
 7月经济数据公布，数据全面回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】规模以上工业增加值同比增6.4%，大幅低于预期的7.0%；季调环比增长0.41%，较上月降低0.4个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 7月投资数据全面下降，1-7月份，全国固定资产投资同比增长8.3%，比1-6月份回落0.3个百分点，其中，7月固定投资增速6.51%，较上月下滑2.26个百分点。分项来看，制造业投资增速累计同比下滑至4.79%，前值5.53%；当月同比下滑至1.28%，前值6.63%。房地产投资累计同比下滑至7.95%，前值8.53%；当月同比下滑至4.82%，前值7.87%。基建投资累计同比下滑至16.65%，前值16.83%；当月同比下滑至15.81%，前值17.3%。
制造业投资大幅下滑。今年制造业仍处于企业部门去杠杆过程中，虽然企业盈利好转，但是大部分企业将现金流用于偿还债务，制造业投资难见起色。上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额36338亿元，同比增长22.0%，而规模以上工业企业资产负债率持续下滑，6月末资产负债率为55.9%，同比下降0.8个百分点。
基建投资7月回落，下半年下行压力增大。7月基建投资同比增长15.81%，较上月下滑1.5个百分点，基建增速放缓与7月财政支出放缓一致。上半年财政收入较快增长，但是即使全年10%收入增长，受制于财政结余，全年财政支出也只能到8%左右，后五个月支出同比增速将明显回落，对基建增速造成拖累。此外，50号文、87号文严控地方政府融资行为，央行货币政策执行报告新提积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，资金来源将限制基建的超预期增长。
房地产数据则全面回落。房地产销售方面，无论当月同比还是累计同比都出现明显下滑。7月房地产开发投资增速4.82%，较上月下滑3个百分点，7月新开工面积显著下滑，较上月下滑19个百分点。但是目前库存不高，加上上半年总体销售情况不弱，房地产企业总体现金流情况不差，土地购置面积不弱，我们预计下半年总体房地产投资不至于大幅下滑，总体稳中略降。消费方面，同样走弱。7月份，我国社会消费品零售总额也出现下滑，同比名义增长10.4%，较前值11%下降0.6个百分点，1-7社会消费品零售总额同比名义增长10.4%，较去年同期加快0.1个百分点。其中，汽车、家电、建材、家电类单月同比增速均有所下滑。
对于之后基本面，我们维持制造业投资难见起色，基建投资存在下滑压力，房地产投资小幅回落，基本面稳中趋降的判断。
社融数据方面，“非标转标”仍在继续。金融杠杆持续去化，7月财政存款大增使得M2超预期下行。企业贷款增长超预期，“非标转标”仍在继续。
 6月央行公布的超储率为1.4%，已经处于2012年以来的最低位，而根据央行公布的7月数据，银行超额存款准备金率或出现进一步降低。银行超储率的进一步下降主要由于财政存款的大幅增长。
总结来看，除非基本面大幅下滑，央行大幅宽松的概率不大。对于债市，我们不建议大幅加久期和杠杆，稳健操作依然较优。
风险提示
财政刺激超预期