光明乳业发布2018半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H18实现收入/净利105.7/3.3亿，同比降3.2%/8.6%，2Q18实现收入/净利54.7/2.0亿，同比-1.5%/+12.3%，1H18/2Q18EPS分别为0.27/0.16元，业绩略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，子公司新莱特1H18收入/净利20.2/1.8亿，同比增0.8%/81%，收入增速受高基数和订单延期影响，产品结构调整助力利润高增。
　　支撑评级的要点
　　.2季度收入有所下滑，但降幅已经环比收窄。2Q18公司收入同比降1.5%，环比收窄3.4pct。分品类看，根据分部信息判断，1H18以莫斯利安为主的常温品类收入同比降20-25%，估计是公司收入下滑的主因；低温收入同比基本持平，估计巴氏奶收入略有增加（其中高端巴氏奶优倍、致优稳健增长），低温酸奶略有下滑；奶粉收入规模较小（约1.2亿），但增速亮眼，同比增约40%，估计受益于光明自产品牌（优幼、致优）渠道下沉。1H18新莱特收入同比略增，主要原因：（1）17年清理库存导致大包粉收入基数较高；（2）光明培儿贝瑞、新希望爱瑞嘉尚未通过注册制，GrassFed进入美国市场尚待FDA审批通过，导致部分婴幼儿奶粉代工订单延期。与a2牛奶公司（婴幼儿奶粉代工主要客户）合作方面，18年7月双方已将新莱特独家供货协议延长5年至2023年。
　　.毛利率因产品结构被动改变而下降，销售费用管控持续加强，1H18净利率基本持平。1H18/2Q18公司毛利率同比降1.3/1.8pct，判断主要因液奶销售下滑、导致牧业等毛利率相对较低业务占比被动提升，1H18奶牛事业部对外收入同比增25%。销售费用管控持续加强，1H18/2Q18销售费用率同比降2.1/3.2pct，1H18整体销售费用同比降11%，其中广告费降16%、营销及销售服务费用降18%。1H18/2Q18管理费用率皆微增0.2pct，其中1H18研发支出同比增24%（整体管理费用增3%），控费用大背景下，公司依然注重产品研发。整体看，净利率变动不大，1H18/2Q18净利率同比-0.2/+0.5pct。
　　评级面临的主要风险
　　.费用管控力度低于预期、爱瑞嘉和培儿贝瑞未能通过注册制。
　　估值
　　.根据中报情况，我们将此前18年盈利预测下调3%、19年下调2%，预计18-19年EPS为0.53/0.58元，同比增5%/10%。光明乳业消费者基础较好，具备全国性品牌影响力，近期公司高管出现调整，期待出现边际改善，维持增持评级。