2Q18全线超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2Q18收入同比增长58%至4.94亿（美元·下同），较一致预期高3%，主要受惠于：1）直播业务稳健增长及2）增值服务（VAS）增长加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Non-GAPP净利润同比增长90%至2.82亿美元，较一致预期高10%，源于营销费用低于预期及其他收入的贡献。在世界杯分流及汇率波动情况下，3Q18收入指引依旧强劲：指引为5.25～5.40亿，该指引中值同比上升53%，较我们的预期/一致预期高4%/3%。
月活和付费用户增势向好。如前期2Q18预览报告中所述，尽管世界杯带来分流影响，公司2Q18月活仍攀升至1.08亿，环比增长4.5%，受益于：1）运营优化；2）配合世界杯举办的非赛事运营（譬如金球大赢家集卡活动、名人直播）。同时，2Q18直播付费用户增长至460万，环比增长4.5%，受惠于：1）工会合作加深、激励机制优化；2）粉丝团战刺激长尾用户付费热情。基于近期月活数据监测及用户留存向好趋势，我们看好2H18的用户增长空间，而冠名热门综艺《幻乐之城》预计将进一步推动公司2H18的品牌推广。
憧憬探探变现优化及VAS增量补充。探探已于6月起并表，贡献收入约450万美元。截至6月底，探探会员户数达到310万，符合我们的预期。探探自7月起新推两项会员服务（“超级曝光”和“查看谁喜欢我”），我们预计优化版会员功能将有效刺激探探FY18E及FY19E的付费转化率及ARPU值。此外，公司整体2Q18 VAS收入同比增长124%至5,500万美元，其中陌陌VAS付费用户数增至530万，环比增加4%。结合探探变现空间打开及陌陌VAS玩法出新（e.g.聊天室、KTV），我们预计FY18EVAS收入增长高达148%,占全年收入13% (对比FY17占比8%)。
 3Q18E利润率短期摊薄，但全年利润率稳健。我们预计3Q18E毛利率将环比上升1个百分点至46.8%，归因于《幻乐之城》的收入贡献。3Q18E经营利润率将会是全年低点，源于：1）营销费率将环比增加3~4个百分点，考虑到《幻乐之城》及探探推广；2）研发费率及管理费率环比上升1~2个百分点；3）3Q18E退税收入较少。但全年来看，我们预测FY18E经营利润率同比保持稳定，且4Q18E经营利润率有望环比回升，受益于：1）《幻乐之城》制作费用将于3Q18E结清，而其于4Q18E录得的广告收入将有效改善4Q18E毛利率; 2)营销费用主要集中在3Q18E；4Q18E营销费率的控制有效抵消研发费率的上升。因此我们预计FY18E经营利润率将依旧同比保持稳定。
维持买入评级。公司当前估值为17.2x/13.5x FY18/19 PE。基于公司超预期的收入指引及稳健的用户数增长，我们分别上调FY18/19E净利润3%/2%,对应FY18-20E调整后净利润CAGR为27%。目标价基本不变，为60.3美元(基于DCF估值)，对应24x/19x FY18/19EPE，0.7x FY19EPEG。维持买入评级。