核心观点
　　事项：公司发布2018中报，H1实现营业收入4.8亿元、同增-0.3%，归母净利润1.4亿元、同增79.8%，实现每股收益0.42元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2实现营业收入2.3亿元、同增2.6%，归母净利润0.3亿元、同增-32.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）。
　　高基数下短期波动，Q2业绩略低于预期。Q2营收增速为2.6%，环比有所改善，略低于市场预期。分产品来看，酱油同增3%以上，醋增速有所下滑，焦糖色下降10%左右。Q2收入放缓的主要原因：1）2Q17华东提价、其他区域1Q17提价，囤货导致基数较高；2）西南等区域经销商去年年底备货，影响上半年销售，其中西南收入下滑7%左右；3）渠道费用会计处理方式由计入销售费用调整为收入折扣。目前渠道库存趋于合理，下半年收入增速有望加快。
　　毛利率维持高位，净利增速下降。由于经销商费用的会计处理变化，Q2毛利率为43.3%、同降3.35pct，整体维持在高位。Q2期间费用率为31.4%、同升5.14pct，净利润增速下降32.5%。其中销售费用率为20.2%、同升2.12pct，主要是市场推广人员增加、电商运输费增加；管理费用率为10.7%、同升2.6pct，主要是Q2增加股份支付762万元。随着费用投放效率提高，叠加规模效应，成本费用将摊薄，盈利能力有望实现稳步提升。
　　省外扩张稳步推进，中高端酱醋待放量。公司定位中高端，零添加、有机等产品创造消费需求，并快速抢占中高端市场。去年省外扩张步伐较快，今年调整市场战略，更加注重市场稳扎稳打，聚焦一二线城市，在核心城市精准投放资源，不断进行模式复制；同时加强根据地市场的社区活动以及电商推广活动，下半年开始积极开拓餐饮渠道。目前公司产能20万吨，1期10万吨/年酿造酱油生产线预计可在餐饮渠道完成，随着消费者培育加深与全国化稳步推进，公司中高端有机、零添加酱醋将进入放量阶段。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司定位高端，符合调味品消费升级趋势，全国化布局稳步推进，产能逐步释放，我们预计公司18-20年营收增速分别为8.7%/7.6%/6.4%，净利润增速分别为54.5%/4.8%/8.7%，EPS为0.68/0.72/0.78元，对应PE为27/26/24X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期，原料价格波动，食品安全问题。