投资要点
营收情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2018H1营收9.03亿，同比增长25.69%，归母净利1.81亿，同比增长67.15%，扣非归母净利1.27亿，同比增长30.36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司非经常性损益主要是当期收到计入与收益相关的政府补助4500万，是公司在湖北汉川建设生产基地收到的汉川当地的产业支持补助。此外，公司在当期理财产品的收益达到2000万。
营收构成。公司目前的业务还是以衣柜为主，衣柜业务营收8.83亿，同比增长25.26%，毛利率40.5%，同比增长1.17%，毛利率提升主要是公司产品结构的优化，原态板和高端系列销量占比提升，以及公司提高信息化技术水平，材料的利用率提升，生产成本降低。上半年厨柜营收仅193万，下半年各厨柜系列将继续投放新品。
具体经营情况。客单价提升：公司目前拥有7大全屋套餐系列，轻奢和欧式套餐以及两大原态板套餐单价较高，有利于提升产品价格，2018年上半年，公司订单平均客单价提升超过10%。网点加密：2018H1，公司网点净增加140家，公司总门店数达到1700家。公司经销商同店销售金额同比增长超过15%。原态板占比高：公司目前原态板销售面积占比达到30%，在A类城市占比超过50%。
行业空间依旧很大，定制家具逻辑未变。定制家具的逻辑是抢占以前手工定制和成品家具的份额，新房销量虽然有所放缓，但是存量更新的市场依旧很大。以2亿户的城镇居民测算，每15年装修更新，再加上每年保守估计1000万套的新房（2017年新房销售1400万套），每年依旧有超过2300万套的房子有装修需求。即使定制家具渗透率只有20%，单屋的价值3万，对应的行业空间就有1380亿。公司在A股上市，在品牌和资金方面与其他未上市的企业相比都具有较大的优势。
盈利预测。预计公司2018/2019/2020年营收增速分别为25%/20%/20%，随着产品结构优化，净利增速为30%/25%/25%，EPS分别为1.42元、1.77元和2.21元，给予2018年15-20倍估值，对应合理估值区间为21.3元-28.4元，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，房地产销量大幅下滑