????????报告观点：
????????1.CPI环比雷达图扩张显著，PPI相对收缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】CPI同比与PPI食品制造业、PPI农副食品加工业波动运行关系，预示通胀趋势仍然存在。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????2.供给侧改革造成的短缺效应在中下游企业上显现，其商品服务价格普遍上涨，未来中下游企业业绩改善将持续。
????????一、CPI同比增幅低于预期，通胀预期仍在
????????2018年4月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.7%；食品价格上涨0.7%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨2.6%。1-4月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。4月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.3%；食品价格下降1.9%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.3%。
????????1.环比雷达图扩张明显、能源涨价影响明显
????????（1）食品类价格环比下滑。食品烟酒价格环比下降1.2%，影响CPI下降约0.37个百分点。其中，畜肉类价格下降4.1%，影响CPI下降约0.18个百分点（猪肉价格下降6.6%，影响CPI下降约0.15个百分点）；鲜菜价格下降5.5%，影响CPI下降约0.14个百分点；蛋类、水产品、鲜果价格分别下降2.8%、1.2%和1.2%，合计影响CPI下降约0.06个百分点。
????????（2）非食品七大类价格环比均扩张。其中，交通和通信、其他用品和服务价格分别上涨0.6%和0.4%，衣着、生活用品及服务、教育文化和娱乐、医疗保健价格均上涨0.2%，居住价格上涨0.1%。
????????2.CPI??同比分项——食品与能源此消彼长
????????食品烟酒价格同比上涨??1.1%，影响居民消费价格指数（CPI）上涨约??0.32??个百分点。其中，鲜菜价格上涨??8.2%，影响CPI??上涨约??0.19??个百分点；蛋类价格上涨??14.9%，影响??CPI??上涨约??0.08??个百分点；鲜果价格上涨??4.2%，影响??CPI??上涨约??0.07??个百分点；水产品价格上涨??2.8%，影响??CPI??上涨约??0.05??个百分点；畜肉类价格下降??8.8%，影响??CPI??下降约??0.41个百分点（猪肉价格下降??16.1%，影响??CPI??下降约??0.43??个百分点）。其他七大类价格同比均上涨。其中，医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨??5.2%、2.2%和??2.0%，生活用品及服务、衣着价格分别上涨??1.5%和??1.1%，交通和通信、其他用品和服务价格分别上涨??1.1%和??0.9%。
????????3.CPI??与??PPI??近似成分预示通胀方向不改
????????可以看出农副食品加工分项的同比波动剧烈，对经济信号也更为敏感。在每一轮经济的膨胀期和收缩期都具备很强的指示作用。2002??年??9??月-2004??年??9??月经济膨胀，CPI??同比增长最高达到??5%，而后??PPI??农副食品加工业分项迅速下滑且较为干脆，反复较少。2004??年??9??月至??2006??年??3??月期间，持续下滑最终为负值。2006??年??9??月至??2008??年??3??月再次达到巅峰水平，此后受到经济危机影响滑落，2008??年??3??月至??2009??年??9??月为下跌阶段，2009??年??9??月至??2011??年??9??月为上升期。可以看出，截止??2011??年??9??月，几次的上升下跌的波动周期大概为??1.5-2??年。2011??年??9??月之后进入了长期的下滑，2015??年底达到底部，随后上涨到??2017??年??3??月，大概也为??1.5??年左右。2017??年??3??月至??2018??年??3??月，刚满??1??年，目前来看，CPI??开始抬头，PPI??农副产品加工业的同比下滑放缓，这可能意味着农副食品加工可能将出现积极改善，以满足食品消费的需求。我们还通过观察发现，酒、饮料和精制茶制造业保持了持续的??PPI??同比增长，这与??2016??年以来的价值投资，白酒涨价，以及白酒囤货，白酒股上涨，都有着很微妙的关系。而在??2016??年之前，这个领域也经历了长期的??PPI分项的下跌。我们认为??2015??年底-2017??年??3??月的这一波上涨，只是开始，未来将再次进入更长周期的农副食品加工业PPI??分项的上涨。
????????PPI??食品制造业同比继续下滑，而??PPI??农副产品加工继续上升，意味着食品消费疲软，而副食品消费相对过去继续扩张。酒、饮料和精制茶制造业??继续扩张并无疲软迹象。总的来说有两个问题：1.农副产品加工价格（成本）很难继续下降，酒饮料消费随着夏季来临可能继续上升，往年在??6-8??月三个月份的这一分项都是保持相对较高水平。2018??年能否赋值??2010??或者??2011??年的走势，经济出现持续通胀特征，也未可知。2009-2010??是四万亿投资的后续反应，彼时为投放货币；此一轮供给侧改革是减少商品存量和产能存量。本质上是一样的。我们抛开经济是否走弱或者走强来看，此一轮的价格水平上涨步伐暂时没有看到结束的迹象，也就是说至少在价格层面，经济扩张是持续存在的。当然经济扩张还需要量层面的支撑，这主要有??PMI??来解释。
????????二、PPI??雷达图收缩
????????2018??年??4??月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨??3.4%，环比下降??0.2%。工业生产者购进价格同比上涨??3.7%，环比下降??0.3%。1-4??月平均，工业生产者出厂价格同比上涨??3.6%，工业生产者购进价格同比上涨??4.2%。
????????1.工业生产者价格环比收缩
????????维持此前判断的观点，主要工业品因为供给侧改革价格飞涨对中下游企业成本抬升太大，导致中下游企业的兼并减产，最终导致工业品需求端萎缩，是驱动本轮工业品价格下跌的根本原因，未来还将进一步下滑。工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降??0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约??0.14??个百分点。其中，采掘工业和加工工业价格均下降??0.2%，原材料工业价格下降??0.1%。生活资料价格环比下降??0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约??0.04个百分点。其中，食品价格下降??0.1%，衣着和耐用消费品价格均下降??0.2%，一般日用品价格持平。工业生产者购进价格中，木材及纸浆类和建筑材料及非金属类价格环比均上涨??0.5%；黑色金属材料类价格下降??1.0%，燃料动力类价格下降??0.5%，有色金属材料及电线类价格下降??0.4%。
????????2.工业生产者价格同比增长放缓
????????工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨??4.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约??3.38??个百分点。其中，采掘工业价格上涨??6.1%，原材料工业价格上涨??5.7%，加工工业价格上涨??3.9%。生活资料价格同比上涨??0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约??0.03??个百分点。其中，食品价格上涨??0.1%，衣着价格上涨??0.2%，一般日用品价格上涨??0.9%，耐用消费品价格下降??0.6%。工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格同比上涨??10.7%，木材及纸浆类价格上涨??7.0%，有色金属材料及电线类价格上涨??6.4%，黑色金属材料类价格上涨??5.4%，燃料动力类价格上涨4.6%；农副产品类价格下降??1.3%。
????????三、（销售价-投入品价）与（CPI-PPI）关系
????????随着??CPI??端价格的上涨以及??PPI??端原料品价格下滑，CPI??与??PPI??的剪刀差开始慢慢稳定，市场将继续保持一个低速的特征模糊的波动，整体我们认为是通胀风格主导经济数据变化。当前非制造业企业虚拟利润指数（蓝色）发生积极的变化。笔者此前报告提出企业价格策略从被动到主动，下游企业调价将更为积极，有助于通胀的抬升。目前整体趋势仍然存在，有助于??PMI??数据的稳定和改善。核心因子即贸易战对进出口数据影响是否会扩大，甚至影响经济增长前景，如果影响到，那么这些分析的逻辑将会被推翻。目前来看，预判在??2/3??月份公布的物价数据中已经得到证实，证明了中下游企业产品的提价能力出现积极提升，虽然其伴随了春节效应，但更多的是笔者提到的，因为??2016-2017??年期间，非制造业投入品价格（也就是基础原料品价格，受益于供给侧去产能涨价的品种）上升提高中小企业成本压力，推动了中小企业收缩经营，或破产，或转让，或坚持，总体产能下滑。而当前可以说到了出清基本结束，下游企业的议价能力增强，物价水平上升明显。这种价格调整将直接体现在??1??季度很多以中下游商品服务提供的上市公司的业绩报告上面，这也有利于这些企业的投资价值提升。不过市场需要警惕进出口受到贸易战的负面冲击会反馈影响企业的经营状态。
????????目前，中小企业??PMI??扩张温和、大型企业扩张放缓。分企业规模看，大型企业??PMI??为??52.0%，比上月回落??0.4??个百分点，保持在扩张区间；中、小型企业??PMI??为??50.7%和??50.3%，分别比上月上升??0.3??和??0.2??个百分点，持续位于景气区间。直观看，中小企业??PMI??数据经济展望积极，生产活动处于扩张阶段。4??月份中小企业表现进一步扩张的趋势，同时在当前的市场环境下，即大型企业供应的基础工业产品价格震荡下行对中小企业生产更为友好，中小企业的产品服务供应相对不足，将有利于中小企业对自己产品的提价，从而增加利润空间，进一步促进中小企业??PMI??上升。
????????风险提示
????????本文结论失效的最大可能因素：笔者构造的数据分析方法存在逻辑或者修正的问题，验证风险需要跟进上述数据的演进，适时重估经济状况，投资有风险，需要谨慎对待，报告全文仅供参考，风险自担。
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