摘要：
短期利率（1Y）相比长期利率（10Y）更富有弹性，我们在观察期限利差变化时应以短期利率为主，长期利率为次。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于收益率曲线的分析归根结底就是利用资金面和基本面来分别对长短期利率进行分析判别。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）短期利率受资金面的影响明显，而长期利率则同时受到资金和基本面的影响。从历史统计来看，若资金面影响明显，期限利差受到短端利率的影响更大；若资金面的影响较小，短期利率不明，期限利差则受到长期利率的影响更大（基本面）；若资金面和基本面的影响均较小，那么期限利差将大概率维持震荡；若资金面与基本面对利率的影响方向相反，期限利差在这种情况下的判断则容易很多。
短期来看目前基本面面临环比反弹的环境，长端利率预计将有上行压力。此外，由于上一个驱动力（降准）已经被短端利率充分反应，资金面目前缺乏方向，而下一个资金面的驱动力尚未明确出现，短端利率预计已经到达阶段性底部，在无其他因素影响的情况下，短端利率或将维持偏强震荡。这一情况与2008年二季度情况相似，长端利率成为曲线陡峭化的主要贡献力量，但是由于长端弹性较差，能够带来的做陡空间并不高。
值得留意的是，近期违约案例明显增加，随着信用风险的不断累积，接下来若有更多雷区引爆，或对资金面有较大的冲击。由于短端利率对资金面的变化反应更加迅速、幅度更大，届时短期资金利率或将出现阶段性的大幅反弹，预期利率曲线也将出现短期的平坦化。因此，对于投资者来说，短期内需要密切关注信用风险的演绎，对利率曲线或有较为明显的影响。未来就算信用风险并未出现大规模的爆发，短端利率也已经达到阶段性底部，长端利率成为曲线陡峭化的主要贡献力量，能够带来的做陡空间并不高，建议投资者可以考虑下调或是平掉做陡利率曲线的仓位。
中期来说，预计随着终端需求的不断走弱，基本面在全年将面临下滑风险，要保持经济的稳定和微观监管的趋严，宏观紧货币可能不得不被放弃，货币政策将由去年的中性偏紧转为今年的真正中性或中性偏松。这将形成典型的基本面下行加流动性宽松的局面，在这一组合下，利率曲线大概率将呈现"牛陡"的趋势性走势。
策略：
下调或是平掉做陡利率曲线的仓位
风险：
央行超预期大幅放水