■事件：公司公布一季报，2018年1-3月实现营业收入8.13亿元，同比增长10.4%；归属于上市公司股东净利润0.76亿元，同比增长56.9%；受原材料成本上涨等因素影响，综合毛利率35.0%，同比下降1.1pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■量价双升拉动收入增速迅速恢复至10%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进入2018年后，关厂影响不再，收入增速迅速恢复至10.4%，分别来自量增3.3%和吨价提升6.8%。（1）1-3月公司销售啤酒21.41万千升，同比增长3.3%，预计其中四川地区销售增量贡献显著；（2）吨价约3796元/吨，同比增长6.8%，由于重庆地区仍占总销量约70%，可判断出重庆地区吨价仍在强劲提升，结构升级并未停止。通过草根调研，我们认为重庆地区结构升级远未止步于6元主流价格带，10-12元产品如小麦白、重庆纯生等增长强劲，对综合吨价提升明显。
　　■重庆、四川两地业绩齐增长，发展势头强劲。母公司报表体现重庆地区业绩，净利润同比增长8.6%，我们预计增长主要来自产品结构升级，盈利潜力持续释放；四川地区扭亏为盈，少数股东权益由上年同比负数（-135万）提升至18Q1约1000万元，在非优势市场快速实现盈利，略超预期。
　　■原材料成本上涨、淡季委托加工增加使毛利率下降，费用控制出色。毛利率同比下降1.1pct，预计主因有两方面，其一，原材料成本上涨拖累毛利率，可对比青岛啤酒18Q1综合毛利率同比下降0.9pct；其二，淡季委托加工量有所增加。公司销售费用率同比下降1.6pct，预计旺季来临后可能有所提升；管理费用率同比下降1.2pct，公司内部成本控制继续顺利进行。
　　■展望2018~2019年，公司大概率将延续量价齐增趋势，两地增长驱动公司业绩。其一，2018年公司“大城市战略”继续新增重点攻略城市，有望带来销量有机增长；其二，重庆地区10-12元产品增速明显，四川地区扩张主要凭借8元以上高价产品，双管齐下使公司综合吨价提升动力充足。总的来看，公司收入增长有望保持在较高水平，业绩增长驱动力强。
　　■投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润为4.0、4.8、5.4亿元，对应EPS为0.83、1.00、1.12元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价28.5元，相当于2018年34倍、2019年29倍动态市盈率。
　　■风险提示：区域扩张不达预期，资产注入增厚不达预期。