◆事件：
　　公司公布2018年一季报：实现营业收入63.37亿元，同比+7.26%；归母净利润8.06亿元，同比+11.18%；扣非后归母净利润6.95亿元，同比+0.17%；净经营性现金流3.25亿元；实现EPS0.77元，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　◆点评：
　　预计渠道调整接近完成，药品板块恢复良好增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计Q1公司药品板块实现收入约13.77亿元，同比增长10.87%，较17年的2.54%显著加快。据我们测算，药品板块Q1净利润同比大幅增长30%以上；药品板块毛利率同比提升约6个pp至54%，主要得益于药品价格提升、三七等原材料价格同比去年有所回落等因素。白药系列产品具备品牌定价权，且有消费属性，受益消费升级未来存在持续提价可能。考虑到营销调整和控货因素逐步消除，我们认为药品板块全年有望恢复良好增长。预计18Q1健康品与中药资源板块保持稳健增长，受两票制影响商业板块仅小幅增长。
　　管理费用率上升，薪酬改革增添发展新动力。公司12年开始落实降本增效，管理费用率已由2.93%降低至1.59%，但18Q1再次提升至1.73%，管理费用同比增加2200多万，增长24%，高于收入增速，拖累利润增速3个百分点。预计主要原因是去年10月公司开始执行新的薪酬方案，高管大幅涨薪。但本次薪酬改革将考核方式更加细化、灵活化，更加强调业绩贡献，长期看将大大释放公司经营活力，为公司长期发展增添新动力。18Q1销售费用率14.46%，继续维持较高水平的市场投入。财务费用同比增加4000万，拖累利润增速5.7个百分点，主要为商业公司的保理手续费，我们预计该影响将在后续季度消除。
　　◆最彻底的国企混改，体制突破与创新驱动，有望厚积薄发。作为云南省国企混改的先锋，公司控股股东层面先后两次引入民营资本，累计融资300亿元；目前白药控股股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。这种以体制突破激发企业活力，以制度创新提升企业竞争力的混改方式，有利于云南白药建立市场化导向的公司治理和决策机制，以应对市场变化和风险，进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。云南白药作为白药控股旗下唯一上市平台，未来在雄厚资金驱动下将实现内生与外延性的双向发展。
　　◆盈利预测、估值与评级：看好公司的龙头地位、战略布局、经营能力，固本培元，“新白药、大健康”再起航。我们维持18-20年EPS3.45/3.98/4.65元，分别同比增长14%/16%/17%，对应18-20年PE分别为27/24/20倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：管理层激励力度低于预期；消费品放量进度低于预期