公司公布2018年一季报：归母净利润257亿，同比+12%；归母营运利润282亿，同比+28%；IFRS9执行前利润305亿，同比33%；公司拟实施30周年特别分红0.2元/股，总额超36亿；新业务价值199亿，同比下降7.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩稳健增长，会计准则变更影响利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）总量角度：Q1归母净利润257亿，同比增长12%（会计准则变更前归母净利润305亿，同比增长33%），业绩增速原因较为复杂：第一，准备金进入释放周期，压力骤降；第二，IFRS9准则下保险业务投资收益减少48亿；第三，权益投资承压。（2）结构角度，寿险归母净利润139亿，同比微增2%（原会计准则下净利润188亿，同比增长38%），占比54%；财险33亿，同比微降4%，占比13%；银行、资管、科技分别贡献15%、17%、7%，其中科技板块扭亏为盈，逐步兑现业绩。展望全年，考虑到剩余边际摊销、准备金释放，依旧维持30%增速判断。
寿险略好于市场预期，静待基本面逐季改善。（1）价值：Q1 NBV 199亿，同比降7.5%，略好于此前接近-10%的悲观预期。其中NBVMargin30.2%，同比提升3个百分点，轻微对冲新单保费下降压力，源于长期保障产品占比略微提升。（2）负债：新单保费659亿，同比下降17%，承压。规模保费2306亿，同比增长25%，得益于续期保费的强劲拉动。结构优化，长期保障类产品占比略微提升；（3）人力：代理人规模135.3万，较年初环比下降2%，受季节性因素（Q1主打开门红，春节因素）影响，符合预期；134号文减少高均件保单，传导至代理人产能大幅下降31%至13171元，承压。展望全年：第一，Q2开始“4-5联动”加强长期保障型产品销售，其占比有望持续提高，全年NBVMargin稳步提升；第二，迭代产品、推出新产品，通过提升均件保费来提高产能，且17年基数前高后底，基本面数据有望逐季改善。
财险承保盈利，综合成本率保持稳定。财险板块归母净利润33亿，同比微降4%，因为投资收益略降和税率调增。财险总保费632亿，同比增长18%，其中车险增长8%至441亿，占比70%；非车险大增51%至167亿，占比提升至30%。综合成本率95.9%，较上年末的96.2%有所改善。展望未来，费改后，公司将凭借先进的科技手段和强大的品牌号召力，综合成本率将在保持稳定的同时持续优于行业，市占率有望持续提升。
综合金融不乏亮点。银行归母净利润38亿，同比增长6%超出预期，得益于不良改善、不良回收效果显著，同时公司资产质量全面改善，不良率1.68%，环比下降2个BP；关注类贷款和占比双双下降；拨备覆盖率环比增长21.6个百分点。资产管理业务贡献利润43亿，同比增长26%，持续稳定增长。
科技发力超预期，利润增长新基点。科技板块贡献18亿净利润，去年同期亏损1个亿，科技投入将开始逐步兑现业绩。（1）陆金所贡献板块主要业绩，资产管理规模4429亿，环比微降4%，贷款余额3038亿，环比增长5%；（2）好医生上市临近，17年末注册用户1.93亿，同比增长近50%；同时年末月活跃用户超过3000万人，同比增长超过50%。（3）医保科技作为创新型科技驱动的医疗服务平台，现已服务覆盖200个城市和8亿人口，接入医院超过2000家。（4）壹帐通已经为468家银行、近2000家非银金融机构提供一站式解决方案。全年征信查询量超9亿次，同业交易规模超10万亿，"2 B交易量远超同业对手。
投资端微幅下降。投资收益规模284亿，同比微降4个百分点，主因权益市场大幅波动，且公司率先同业执行IFRS9，加剧了利润波动。年化净投资收益率3.7%，年化总投资收益率3.7%，均较去年同期有所下降。
投资建议：我们维持公司强烈推荐评级。我们认为一季报数据充分反应出见底的基本面，公司相信后续数据将逐季改善，我们草根调研销售压力也有望随着时间推移而缓解。后续利润、保费、人力、价值等数据将前后脚进入改善通道。我们相信公司在保险行业个险新单保费增速、人力增长遭遇压力的时候优势更显。公司将持续加强保障产品销售、迭代产品以提高产能、保障代理人收入稳定等，同时考虑到17年基数前高后低，公司基本面有望逐季改善，我们轻微下调公司全年NBV增长预期至10%，EV增长预期至20%，现价对应公司2018年P/EV估值仅1.17X，中期目标估值1.4X，对应目标价76元，空间20%。
风险提示：新单保费增速不达预期，中报NBV负增长、利率超预期下降