一、事件概述
公司4月19日晚间发布2018年度一季报，报告期内公司实现营业收入9.05亿元，同比增长72.18%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长98.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
一季度业绩大幅增长受益于草铵膦量价齐升
公司一季度收入同比增长72.18%，受淡季和春节影响，环比下降20.64%，毛利率为30.59%，同比上升3.5个百分点，环比下降约3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于人民币升值导致的汇兑损失影响，财务费用同比大幅增长约15倍至0.28亿元。一季度国内95%草铵膦价格为19.1万元/吨，同比增长20.6%，同时公司经过技术改造，目前草铵膦年产能已经由去年同期的5000吨提升至目前的8,400吨，因此，我们认为公司一季度业绩的高速增长主要受益于草铵膦的量价齐升。此外，公司在广安基地10,000吨草铵膦新增产能将在今年投产，1,000吨丙炔氟草胺、1,000吨氟环唑项目目前按照计划有序建设，我们看好公司今年业绩有望再上一个新的台阶。
看好草铵膦未来需求增长空间
草铵膦全球销售额由2003年的2.9亿美元增长至2016年的13.7亿美元，最近两年的增速高达78.7%和34.7%，卓创资讯预计到2020年，全球草铵膦的销售额将增长至23.3亿美元。2016年7月1日开始，国内开始全面禁用百草枯水剂，国内市场乐观估计约有1.3万吨左右的草铵膦替代空间，而为国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都将在未来全面禁用百草枯，未来草铵膦替代百草枯的市场空间会更大。此外，近年孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度，未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外，近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法，2016年全球草甘膦的使用量在45-50万吨原药左右，其中80%使用在转基因作物上，按照与草铵膦10：1的关系比例复配，对草铵膦的需求大约在2万吨至2.4万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物，假设有一半的种子换成双抗种子，草铵膦的需求的大约在1万吨至1.2万吨。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.14元、1.47和1.62元，对应PE分别为16.4X、12.8X和11.6X，对比申万化工行业24.3X动态PE，维持“强烈推荐”的评级。
四、风险提示：
草铵膦价格大幅下降的风险；草铵膦需求不及预期的风险。