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股票名称: 水井坊 | 股票代码: 600779 | 分享时间:2018-04-09 11:00:38 |
研报栏目: 公司调研 | 研报类型: ![]() | 研报作者: 李晓峥,杨勇胜 |
研报出处: 招商证券 | 研报页数: 5 页 | 推荐评级: 强烈推荐-A |
研报大小: 988 KB | 分享者: che****es | 我要报错 |
糖酒会调研反馈水井节前发货高增长,节后库存较低,呈现发货和动销两旺态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1高增长几无悬念,Q2基数增加,但节后公司控货保价,库存消化到较低水平,我们认为公司增速放缓的幅度有限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核心市场仍有继续挖掘的潜力,此外新市场消费基础逐步扎实,成为新增长点。由于资产减值损失降低和费效比好转,18年利润率将逐步恢复。维持18-19年利润7.23和10.33亿,继续看好公司核心市场高成长潜力,给予19年30倍,对应300亿目标市值,继续强烈推荐。
糖酒会调研反馈:发货动销两旺。次高端市场在17年渠道扩容快速放量,水井成为行业专家和经销商聚焦的核心。公司17年超10个省份增长翻倍以上,除核心市场外形成新的增长点;渠道链条利润分配高于多数竞品,推力较强,社会库存保持在1月左右的较低水平;产品结构不断升级,18年1-2月井台增速已超过臻酿八号,同时18年将在高端菁翠和典藏上加大投入,其收入占比有望逐步提升。我们草根调研结果,春节前渠道备货积极,发货量较高,核心市场中江苏广东等有翻倍以上增长,传统强势市场河南湖南等也保持高速增长。节后发货量稍有减缓,但库存大幅消化,实际动销旺盛。在核心门店政策推动下,渠道反馈水井在渠道利润和消费者培育上,具备较强竞争力。
Q1高增长几无悬念,Q2基数提高后,增速放缓幅度有限。公司终端门店拓展顺利动销旺盛,叠加春节错位因素及去年低基数,Q1高增长几无悬念,调研反馈也足以验证。虽Q2基数增加,我们认为公司增速放缓的幅度有限:1)价差过大,高端酒价格预期降低后对次高端并无影响,次高端放量趋势并未改变;2)公司17年下半年核心门店仍继续增加,叠加18年新增门店,将放量延续高增长;3)从区域看,春节前备货主要增量仍在核心市场,其终端深挖的潜力和能力已得到充分验证,仍有较多的薄弱空白市场待发力;4)井台和典藏带来的结构提升甚为明显。节后公司控货保价,库存消化到较低水平,Q2及全年收入增长仍然可期。
费效比渐好转,18年下半年利润率有望逐步恢复。虽然在部分市场次高端进入短兵相接的阶段,但在全国范围内次高端仍是增长最快的价格带。水井坊品牌形象足以支撑起当前价格,且过去两年在终端消费者培育、高端形象上投入较高费用,效果显著,随着产品继续放量,18年费效比将逐步好转。17年Q2计提0.9亿资产减值损失,Q4计提0.3亿预计负债,拉低了当年归母净利润,18年利润率将恢复至合理水平,尤其Q2在去年同期净利润仅有0.23亿的基数上,业绩弹性较强,全年利润率有望恢复到22%左右。
增长后劲十足,估值消化幅度有限,继续维持“强烈推荐-A”评级。公司Q1高增长几无悬念,Q2基数增加,但节后公司控货保价,库存消化到较低水平,我们认为公司增速放缓的幅度有限。核心市场仍有继续挖掘的潜力,此外新市场消费基础逐步扎实,成为新增长点。由于资产减值损失降低和费效比好转,18年利润率将逐步恢复。维持18-19年利润7.23和10.33亿,继续看好公司核心市场高成长潜力,给予19年30倍,对应300亿目标市值,继续强烈推荐。风险提示:诉讼失败风险、核心市场竞争加大。
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