■销售费用大幅增长，毛利率持续下滑，年度净利润同比下降52%
 ■公司预期2018年WEY销量达25万辆，毛利率水平为20%-25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】WEY品牌已经形成向上突破态势，但哈弗品牌面临竞争压力仍大，市场份额持续收缩，仍有通过牺牲利润率换取市场份额的潜在风险
 ■下调2018-2019E净利润预测4%/7%，下调目标价至9.3港元
费用上升及毛利率下滑是业绩恶化主因
公司全年净利润同比下降52%至50.3亿元人民币（此前已公布过业绩快报），原因：1）广告宣传开支增加令销售费用率显著上升1.2个百分点至4.4%，销售费用额同比增长39%，而同期营业收入同比仅增长2.6%；2）公司产品降价，销量不振压缩规模经济效益，毛利率同比大幅下降5.6个百分点至19%；3）SUV市场竞争日益激烈，公司全年汽车销量下降0.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
管理层对WEY品牌指引正面，但哈弗品牌竞争压力仍大
管理层预期2018年WEY品牌的销量有望达到25万辆，该品牌的毛利率水平能达到20%-25%，高于公司当前SUV产品的水平。我们预计WEY品牌2018年将贡献22%的总销量和34%的汽车销量总收入，成为业绩重要增长点。公司SUV核心品牌哈弗2018年1-2月总销量同比大幅下跌18.7%，大幅跑输SUV行业增长水平的11.6%，反映出在领先自主品牌进步以及合资品牌价格下压之下，哈弗品牌竞争压力仍大，仍处于市场份额收缩之势，依然有通过牺牲利润率换取市场份额的风险。
产品线仍薄弱，体系布局限制长期成长可见度
 WEY品牌处于向上突破的态势，但随着更多自主品牌介入15-20万元人民币的价格区间后，WEY可能会面临类似于哈弗的竞争压力，进而限制WEY品牌的销量上升空间。因而我们认为中短期看，需要时间去验证WEY销量和盈利能力的稳定性。从长期看，WEY品牌定位为国产豪华SUV品牌，需要足够的技术资源来支持其品牌发展，但公司在智能化、电动化及互联网化的汽车行业变革方向上投入的资源有限，战略格局仍不够明晰。
维持中性评级，下调目标价至9.3港元
公司长线增长动力可见度不高，维持中性评级。下调2018-2019E净利润预测4%/7%，以反映市场竞争对哈弗品牌销量负面影响，比市场一致预期低12%/15%。下调目标价至9.3港元，相当于9.7x FY18EP/E，考虑盈利下调及哈弗品牌风险，给予估值倍数下调（前次为10.4x）。