盈利低於預期，營業收入和營業利潤增速好於預期，主要仍來自投資收益的貢獻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年華融實現歸屬母公司股東淨利潤219.93億元人民幣，同比增長12.1%，增速較上半年顯著下降8個百分點，低於我們/市場預期4.8%/3.3%，而營業收入好於我們/市場預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利低於預期主要由於被合併結構性主體其他持有人應享有的淨資產負向變動（該科目預計主要與信託業務有關）。營業收入增長主要來自投資收益，支出方面增長主要來自利息支出。
不良資產經營主業占稅前利潤比重提升，但盈利能力趨於弱化。
 (1)處置類業務收購力度加大，但處置速度顯著放緩；處置類已結項目內含報酬率顯著下降。2017年收購成本同比增長29.0%，但處置規模同比下降41.6%。(2)重組類收購力度放緩，資產品質有所惡化，減值比率上升；月均年化收益率較2016年驟降，但較上半年持平。減值比率2.25%，較年初上升0.27個百分點，較6月末上升0.38個百分點。重組類不良債權資產月均年化收益率9.8%，同比下降2.3個百分點，較上半年持平。(3)債轉股處置力度較前兩年加大，但退出倍數顯著下降。2017年處置淨收益僅為收購成本的1.06倍，退出倍數2.1倍，較前期有顯著下降。
負債端借款占比上升，付息負債成本同比上升；營運成本控制較好。負債結構上，借款占比45.8%，較年初上升5.3個百分點；應付債券及票據占比19.7%，占比較年初保持穩定。計息負債成本同比有所上升。我們以期初期末餘額計算，計息負債平均成本為4.26%，同比上升38個基點，其中借款成本同比上升41個基點。成本收入比17.7%，同比持平。
暫維持中性評級和4.00港元的目標價。我們將于業績會後調整盈利預測和評級。