核心观点
公司2017年业绩大超预期，增速接近此前预告的上限100%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年公司实现营业收入405亿元，同比增长44.9%，实现归属于母公司净利润60亿元，同比增长99.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司盈利增速接近此前业绩预告的上限，此前公司预告2017年业绩增速为60%-100%。利润增长大幅高于营收增长，主要得益于公司毛利率的提升、少数股东损益比例未见上升这两大因素。公司的结算毛利率从2016年的27.9%上升至2017年的35.6%，提升7.7个百分点。公司少数股东损益占比则从2016年的4.3%降至2017年的3.7%。
业绩加速释放源于公司的快周转模式，拿地强度不断加大为后续增长提供动力。2017年公司房地产合同销售额达1265亿元，同比增长94.4%。销售均价持续增长，达到13624元/平米。截至2017年年底公司预收账款达到508亿元，较2016年年底增长了70.4%，为未来结算业绩形成支撑。同时公司继续维持高投资强度，2017年投资强度达到85%，购地金额达1077亿元，对应的建筑面积为3393万平方米，平均楼面地价3175元。
公司住宅+商业双轮驱动模式有力改善了公司业务结构和盈利结构。首先，在拿地上公司能在新城及核心城市远郊获取综合体用地，我们看到公司综合体销售占营收比重进一步提高，达到41.8%，较2016年提高2.6个百分点。其次，公司已累计开业23个吾悦广场，全年实现租金及管理费收入10.2亿元，平均出租率97.91%，稳定的租金收入已经构成公司重要收入来源。第三，公司2017年盈利中来自于投资性房地产（主要是吾悦广场）的公允价值计价利润达到9.1亿元，极大地补充了公司的盈利。
财务预测与投资建议
维持买入评级，小幅上调目标价至43.78元（原目标价为42.64元）。我们预测2018-2020年公司EPS为3.98/5.58/7.44元（原预测为2018-2019年3.28/4.31元），业绩年复合增速40%以上。可比公司2018年PE估值为11X，我们给予公司2018年PE倍数11X，对应目标价43.78元。
风险提示
房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。