我们最近与深圳国际的管理层会面，我们相应地更新了盈利预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2017年底，公司两个房地产项目取得良好进展，特别是前海项目，因为公司能为17财年确认28.4亿港元的一次性税前收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计2017年的派息将更高；有机会达到0.91港元/股，相应股息率为5.83%。此外，由于公司持有深圳航空49%权益，公司很可能受益于票价市场化。由于汇兑收益的关系，深圳航空2017年有望录得不俗利润，这也将支撑深圳国际的整体利润。尽管如此，由于房地产市场有更多的政策限制，我们对公司房地产项目的价值没那么乐观。我们仍认为，公司股票具有吸引力，因短期内的股息率不俗（2017年为5.83%），2016-2019年核心利润的年均复合增长率也达到26.7%。我们亦认为公司2018年盈利有潜在上升空间，因为（1）公司或会出售房地产项目的部分股权；（2）或从前海项目实现更多的补偿。在我们将基准年推移至2018年后，目标价小幅上调至19.67港元。重申买入评级。
投资亮点
盈利预喜或过于保守，派息有上升空间。公司于2017年12月宣布，由于从前海土地录得一次性收益28.4亿港元，因此除税前溢利将增加超过60%。该笔28.4亿港元的金额是与深圳政府的赔偿款项有关。考虑到公司核心业务稳健，我们预计实际的净利润增长将超过盈利预告所指的60%。在考虑到这一次性收益后，我们现时预计公司2017年每股盈利将同比增长107%至2.27港元。根据管理层指引，派息比率将维持在现时的水平（过去约40%），我们预计2017年每股派息将为0.91港元，以昨日收盘价15.6港元计算，相当于5.83%的股息率。
预期深圳航空表现继续强劲。在2017年，虽然油价反弹，但人民币走势强劲，这大大支撑了深圳航空的利润增长。我们预计深圳航空2017年和2018年的利润分别为11.26亿港元和12.31亿港元，占两年核心净利润预测的23.7%/ 24.5%。我们预计，深圳航空作为中国国航的子公司，将在2018年受惠于票价市场化，经营数据也有望改善。
地产业务：将有更多动作，但可能受更多的限制。我们预计公司2018年将有更多动作释放其房地产项目的价值：（1）将梅林关项目的部分股权出售给第三方开发商，而万科为潜在买方之一；（2）从深圳政府就前海项目获得更多赔偿（我们预期将确认额外6,860万港元）。然而，这些行动的时机是非常不确定，所以我们没有把这些因素计入盈利预测。我们也留意到，房地产项目可能会受到更多的限制。我们预计，公司除了需建设保障房和公共设施外，还将需要建设更多出租公寓，其盈利能力较低，公司的持货时间亦较长。因此我们相应调整了分类加总估值。
估值依然不高。我们相信，深圳国际短期内的利润将受到核心业务（收费公路和深圳航空）的良好表现提振。如果我们不考虑一次性特殊项目，公司目前的2018年市盈率为11倍。我们认为，考虑到2016 - 2019年核心利润预测年均复合增长率为26.7%，这估值并不昂贵。