投資要點
銅儲量豐富但短期出現短缺：銅主要用於建築、電氣和電子、運輸及工業機械行業，亦用於消費品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】除了銀以外，銅在所有金屬中具有最高導電性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016年全球銅礦產量約2,022萬噸，現有的銅儲量足夠全世界消費超過35年，其中智利、澳洲及秘魯為銅儲量最豐富的國家，合共佔世界總銅儲量超過50%。另一方面，2016年全球精煉銅消費量約2,346萬噸，1960-2016年複合年均增長率為2.8%，其中中國為最大的精煉銅消費國家，2016年消費量約1,170萬噸。然而，ICSG預期2017-2018年全球銅分別會出現15.0萬及10.5萬噸短缺。
中國再生精煉銅發展空間仍大：銅是耐用的金屬，可以多次回收而無損其功能，再生銅與原生銅基本無異。2016年世界再生精煉銅產量約386萬噸，1998-2016年複合年均增長率為3.6%。中國除了作為全球銅消費量第一大國外，同時也是最大的再生精煉銅產國，2015年中國再生精煉銅產量為230萬噸，1998-2015年複合年均增長率達到11.9%，遠高於同期世界的3.9%，中國再生精煉銅產量佔世界再生精煉銅產量比重於2015年達到58.2%。中國政府希望再生銅佔銅供應量比重從2015年約25%上升至2020年約27%，而再生銅利用規模要在2020年達到440萬噸，2015-2020年複合年均增長率約為13.9%。
主席賣股但泰合實力雄厚將提供財務支持，公司業績將高速增長：公司目前再生銅年產能達到45萬噸，按產能計算，為中國最大的再生銅製造商。除了再生銅產品銷售業務外，公司也有從事電解銅貿易業務。此前公司於2015-2016年均錄得虧損，主要因流動資金偏緊導致再生銅產品銷售業務萎縮、政府削減增值稅退稅、及錄得多項一次性減值撥備。然而，受惠於流動資金緊張問題得到舒緩加上電解銅貿易業務提供額外收入，公司於2017年上半年已扭虧為盈。雖然主席將以每股3.0港元悉數出售公司42.1%股權，但公司高管持股量仍將超過30%，業務運作預期將一切如常。泰合曾獲得中國民營500強企業稱號，1年多前總資產已經超過600億元人民幣，相信此後將向公司提供財務支持，以有機及併購兩方面加快產能及銷售規模擴張，並幫助公司降低融資成本，業績將會見底回升。
首予買入，目標價6.20港元：我們預期公司收入於2017-2019年的複合年均增長率為67.7%；股東應佔淨利潤的複合年均增長率為195.7%。現價分別相當於55.1、11.1及6.5倍2017-2019年預測市盈率。我們按2019年預測市盈率約10倍為目標，給予目標價6.20港元，首予買入評級。
風險提示：1)增值稅退稅及政府補貼政策變動；及2)銅價大幅波動。