■ 17年三季度销售符合预期；四季度营收指引同比增长35-39%，与市场共识一致
 ■盈利超出市场此前的低预期，正如我们业绩预览报告中提到过，我们“看好三季度盈利，但由于增加投资和竞争加剧，预计四季度会有一定压力”
 ■重申买入评级，根据现金流量贴现法计算出的目标价上调至58美元
 17年三季度收入增长符合预期，盈利超出此前的低预期
 17年三季度营收同比增长39%至837亿元人民币，与市场预期的39%及公司指引同比36-40%的高端值一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在强劲的1P业务带动下，GMV总额同比增长32%至3,025亿元人民币，环比减速是由于季节性因素影响（当季促销较少）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1P业务销售额同比增长38%，主要来自家电、食品饮料、化妆品、婴儿用品及珠宝等。非GAAP毛利率同比提升1.3个百分点，环比提升1.9个百分点至15.3%，高出共识0.5个百分点，受推于：1）规模效应降低采购成本；及2）用户参与度增强。由于经营杠杆和利润率提升，公司非GAAP净收入同比攀升359%至22亿元人民币，分别高出招商证券/市场共识76%/162%。
将四季度利润再投资；保持全年净利润率指引
在17年四季度指引中，公司净收入预计为1,070亿-1,100亿元人民币，或同比增长35-39%，与共识一致。虽然来自阿里巴巴（BABAUS;买入）的竞争加剧，但京东未改变其2017年预测净利润率指引，仍为0.5-1.5%。然而，我们继续认为京东的四季度利润率将承压，或在0-0.5%范围内，考虑到17年首9月非GAAP经营利润率和净利润率已分别达到1.4%和1.8%，使公司更有灵活度，可将利润重新投资以提升份额和GMV。由于阿里巴巴的压力，约100个服装合作伙伴离开了京东平台，使得服装类GMV在过去几个季度一直停滞不前，我们预计这一不利因素还将持续2-3个季度。对于额外收益（利润），公司将把50%投入在技术方面，30-40%用于提升GMV。管理层有信心能够每年实现利润率的持续扩张。
维持看好京东的增长轨迹，买入
我们维持看好京东的长期前景以及利润率扩张趋势，2018/2019年非GAAP净利润率预计将扩张至1.5%/2.2%。我们维持买入评级，根据现金流量贴现法计算得出的目标价从55美元上调至58美元，对应1.3倍18年度预测P/S。京东当前估值为0.94倍18年度预测P/S，亚马逊(AMZNUS)为2.4倍，唯品会(VIPSUS)为0.4倍。我们预计阿里巴巴/京东的促销推广活动增加将对唯品会造成压力。