公司发布三季报：前三季度实现营业收入21.0亿元，同比增长10.73%；归母净利润4.35亿元，同比减少1.24%；扣非净利润4.21亿元，同比增长28.41%（归母净利润负增长的原因在于16年Q1公司合并重庆宏声时，由于其股权价值大于账面投资成本而产生公允价值收益1.1亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q3单季度实现营业收入6.78亿元，同比增长13.93%；归母净利润1.32亿元，同比增长48.97%；扣非净利润1.31亿元，同比增长59.10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，公司预告2017年全年归母净利润区间为5.71-7.42亿元，同比增速约为0%-30%。
烟标主业复苏，精品包装放量，收入增长提速：在经历15-16年低谷后，上半年烟草行业实现企稳（销售卷烟2475万箱，同比增长1.6%）。三季度尤其是9月份进入旺季以来，烟草业持续回暖，7-9月卷烟产量同比增速分别为-3.2%、0.9%、10.4%，带动上游烟标行业复苏。在重庆宏声和重庆宏劲自年初起不再纳入合并报表的前提下，劲嘉Q3单季实现收入增长13.93%（预计剔除重庆宏声及重庆宏劲出表影响单季收入增速30%+）。收入增长主要来自于两个方面：1、受益于行业向好，公司江苏、安徽、上海子公司收入增长情况良好，叠加高端产品细支烟的销售情况超预期，预计烟标主业在去年低基数的基础上实现10%+的收入增速达到6.2亿；2、精品包装业务放量，预计收入同比实现翻番增长。
毛利率同比提升，管理费用率持续压缩，盈利略超预期：Q3单季公司销售毛利率达到44.53%，同比大幅提升3.47pct，预计是由于高端产品占比提升所致。Q3单季公司三费率合计18.03%（同减4.12pct），其中销售费用率3.60%（同增0.18pct）、管理费用率13.73%（同减4.4pct）、财务费用率0.70%（同增0.10pct）。受益于精细化管理，公司管理费用率大幅优化，经营效率提升。相对应，Q3单季公司销售净利率达到24.26%，同比提升7.31pct，盈利增长略超预期。预计随着未来公司精品包装业务自动化水平提升、定增募集资金到账，未来公司管理、财务费用率仍有进一步压缩空间。
经营性现金流良好，存货小幅增长，应收账款周转效率持续提升：报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额6.03亿元，较去年同期同比增长38.62%，表现较好。公司期末存货6.07亿元，较去年同期同比增长13.88%，预计和上游原料以及旺季备货有关，也因此导致存货周转天数略有上升至144天。此外，公司应收账款控制良好，应收账款周转天数下降约10天至95.12天，应收账款周转效率持续提升。
引入战投复兴，大包装增长具有看点：立足于大包装战略，公司持续推进精品包装的智能化进程，计划非公开发行股票16.5亿进行相关项目建设，项目已经获批。其中，复兴安泰认购12亿元，占本次非公开发行比例的72.72%；劲嘉创投（董事长控股90%）认购2亿元，占比12.12%。通过本次非公开发行，劲嘉引入战略合作伙伴复星，预计将为公司在大包装领域的发展和布局提供全球化资源。未来随着三产剥离持续推荐，公司精品包装产能建设陆续投放，精品包装业务将进入爆发期。
盈利预测与投资评级：我们预计2017-2019年，公司营业收入分别为30.58亿、34.48亿、36.89亿，同比增速为10.14%、12.72%、7.01%，归母净利润分别为6.63亿、7.89亿、8.81亿，同比增速为16.11%、19.13%、11.62%，对应EPS分别为0.51、0.60、0.67元。公司当前市值对应的PE值为21.72X、18.23X、16.33X，考虑定增摊薄，公司当前市值对应PE为24.21X、20.34X、18.22X。考虑到行业触底企稳，且公司具有较大的向上弹性，给予"增持"评级。
风险提示：上游原材料价格波动、烟草行业复苏不及预期风险。