消费升级带动白酒行业复苏，次高端空间广阔
白酒行业经过两年多的深度调整，目前消费者已经逐步回归理性，主要的消费也由政务变成民间和商务消费。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2005年开始，我国居民人均可支配收入逐年提升，增长率基本能够保持在10%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经济发展带动居民消费能力的提升，白酒消费也呈现中高端化。随着茅台、普五和国窖1573的价格上涨，次高端白酒性价比凸显，未来空间广阔。
公司是江苏白酒龙头，竞争优势显著
产品优势：公司产品覆盖高中低端市场，每个细分市场都有大单品。品牌优势：公司主打的“蓝色经典”系列凭借其柔和的口感，独特的香味和销售渠道的铺设，塑造自身品牌力。渠道优势：公司拥有中国白酒行业最强大的营销网络，深度管理8000多家经销商。未来，公司将深耕渠道开发，扩大省内外市场。
产品结构持续升级，省外高增长可期
消费升级带动梦之蓝的高增长和全国化趋势。2015年，梦系列增速超20%，16年达到30%左右。根据调研数据，17H1梦系列增速达到45-50%。未来公司的产品结构将持续提升，将推动盈利能力上行。2016年，省外市场收入同比增长22.43%，占整体酒类业务的占比提高到45%。公司的下一步目标是达到省内省外5:5，最终目标达到省内外7:3结构。通过挖掘传统优势区域的增长潜能，抓住消费升级趋势，公司有望进一步实现省外高增长。
具有吸引力的估值，高分红率与ROE
公司17年PE为23倍，低于行业平均水平36倍，具有估值修复空间。2016年，ROE（摊薄）为22%，为白酒行业领先水平。公司上市以来共分红8次，平均分红率为39%，2016年分红率为54%。未来，公司具有“估值修复+业绩复苏”双重弹性。
盈利预测与估值：目标价格“132元/股”，投资评级“买入”
假设：
 1）受益于消费升级，公司产品结构持续升级。我们预测梦之蓝2017-2019年的收入增速分别为50%、30%和20%。天之蓝17-19年收入增速分别为14%、12%和12%。海之蓝17-19年收入增速分别为12%、10%和10%。
 2）毛利率提升主要来自产品结构升级。我们预计17-19年毛利率分别为64.9%、65.8%和66.4%。
 3）由于公司管理和经营较为稳定，我们预计未来三年管理费率和销售费率保持稳定水平。2017-2019年，销售费率为9.5%，管理费率为7.5%。
综上，我们预计2017-2019年收入分别为197.78、223.69和249.63亿元，归母净利润分别为68.63、79.78和90.82亿元，EPS分别为4.55、5.29和6.03元，对应PE分别为23倍、20倍和17倍。给予公司2018年25倍PE，目标价132元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产品升级不及预期，省内区域扩张低于预期