投资要点
双师模式处于试点阶段：公司双师教育模式还处于试验阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年，公司将该模式引入了6个城市，每个城市设立一个试点，今年计划在5-10个新城市引入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在课堂中，学生通过答题器参与教学互动，并将教学情况反馈给线上教师。公司预期双师教育模式将成为公司教学业务未来发展的模式。与此同时，公司也会并行开设传统地面校，计划每年新设2-4所。目前，公司的双师直播课程已经覆盖了20-30个城市，师资力量主要来自京沪等一线城市及本地区附近的大型城市。
公司利润率稳步提升：公司按照GAAP准则编制财报，目前海外业务、K12中学和少儿教育分别实现了约30%、约25%及近20%的经营利润率。公司各项业务的经营利润率随着利用率的提高将有进一步的发展空间。依照过往经验，公司每年可提升1-2个百分点的利用率，每百分点的利用率提高可带动0.7百分点的经营利润率提升。目前，公司的K12业务已经占到总营业收入的55%。公司预期未来可实现60%的座位利用率以及50%的周内时段利用率。
我们的观点：K12课后辅导业务是公司未来业绩增长的主要驱动力。新东方在K-12领域两大培训品牌优能中学及泡泡少儿注册学生数年增长40%-50%。公司通过在全国范围内广泛实施新初一暑期低价班吸引低龄生源，以双师模式提升三四线城市续报率与利润率。我们维持公司“增持”评级，维持公司106美元的目标价，对应2018-2020财年PE分别为47倍、36倍、28倍，相对当前股价有33%的上升空间。
风险提示：1）、中国教育业竞争激烈；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、中国教育政策转向