投资要点：
　　江苏国泰8月26日发布2017半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内实现营业收入161.93亿元，同比增长21.86%；利润总额7.31亿元，同比增长22.6%；归属净利润3.69亿元，同控调整下增长65.23%，扣非净利润3.48亿元，增长59.81%，测算可比口径下公司归属净利增长约22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017上半年摊薄EPS为0.23元，净资产收益率6.02%，每股经营性现金流-1.04元。
　　公司预计：2017年1-9月归属净利同比增长40%-70%（同控调整口径），至5.35亿-6.5亿；我们测算，三季度净利1.66亿-2.81亿，实际可比增长[-23%,29%]。
　　公司同时公告：公司及控股子公司华荣化工拟将各自持有的超威新材料21.18%和14.24%股权给公司全资子公司瑞泰新能源，瑞泰新能源是公司未来化工新材料和新能源业务发展平台，本次交易将整合公司内部资源、理顺组织架构、强化研发创新。
　　简评及投资建议。
　　2017上半年收入增22%至162亿元，综合毛利率略降0.49个百分点至11.35%。
　　贸易类收入增长20.59%至154.08亿元，占主营收入的95.35%，是公司的主要收入来源，毛利率减少0.9个百分点至10.16%。其中，出口贸易依托深度整合供应链的优势实现持续增长，收入同比增涨17.85%至112.62亿元，毛利率减少1.23个百分点至9.86%；进口及国内贸易收入同比增长28.7%至41.46亿元，毛利率略增0.02个百分点至10.98%。
　　公司2017年上半年实现进出口总额18亿美元，同比增长9.2%；其中出口额16亿美元，同比增长13.4%，占进出口总额的88%。根据2017年6月中国纺织品进出口商会公布额度全国纺织品服装出口企业排名，公司母公司国泰集团以2016年纺织品服装出口总额27.7亿美元跃居全国首位。
　　公司2016年完成集团11家公司资产注入，其中包括8家外贸企业，因此1H2017贸易类收入占比有较大幅度提升。主要贸易类子公司中：定增注入的国华实业、华盛实业、汉帛贸易、亿达实业和力天实业为公司收入和利润主要来源，上半年收入占比均超10%，合计收入99.21亿，占比贸易类64.4%，占比公司整体61.4%；贡献归属净利占比均超5%，合计净利1.9亿元，占比公司整体51.7%。
　　化工以锂电池电解液为主，在动力电池市场延续了2016以来的高需求状态下，上半年收入增长54.38%至6.86亿元。子公司华荣化工收入增长50.25%至6.63亿元，净利润增长85.68%至1.36亿，贡献归属净利1.11亿元，占比公司整体30.15%。华荣化工是国内锂电池电解液行业的先入者，销量连续多年在国内和国际上名列前茅，2017上半年硅烷偶联剂业务发展较好，销量同比增长41.77%。
　　子公司国泰超威开始量产，力争成为国内生产新型锂盐及添加剂、超级电容器电解液的领军企业，2017上半年销售同比增加138.6%。
　　公司于2016年8月公告：子公司华荣化工实施年产2万吨锂离子动力电池电解液扩建项目建设，总投资1.5亿元，约2017年8月达产后产能将增至3万吨；
　　公司于2017年4月公告：子公司华荣化工拟在福建宁德投资设立全资子公司“宁德国泰华荣新材料有限公司”，并拟实施年产4万吨锂离子动力电池电解液项目。该项目拟租用宁德时代（CATL）厂区内厂房，总投资约1亿元，预计将于2018年4月投入使用。
　　公司两次扩产后产能将达7万吨行业领先，叠加行业高增长与公司产业链上下游布局与整合，电解液业务有望还继续为公司贡献高业绩弹性。
　　期间费用率同比减少0.31个百分点至7.13%，主要来自销售费用率降低。其中，销售费用增加7380万元，费用率减少0.04个百分点至4.35%，工资及运输费用率各降0.24和0.17个百分点；管理费用增加7517万元，费用率略增0.05个百分点至2.35%；财务费用同比增加1739万元，费用率增加0.04分点至0.43%，由于汇兑损益的增加。
　　收入快速增长、期间费用率下降抵消毛利率减少，此外2017上半年公司收到联营公司分红等，投资收益7014万元，共同驱动营业利润增长24.62%至7.08亿元。营业外收支、有效所得税税率等并无重大变动，少数股东损益增加1.88亿元，最终归属净利3.69亿元，同控调整口径下同比增长65.23%至3.69亿元，我们测算实际可比口径增长约22%。其中测算扣除锂电池电解液业务后，供应链服务贡献的归属净利润约为2.58亿元，可比口径同比增长约7.1%。
　　对公司的判断：公司是外贸供应链服务和锂电池电解液双龙头。深度整合供应链的独特模式、优质的上下游资源以及到位的激励机制是公司供应链服务方面强有力的竞争壁垒。本次定增整合集团核心优质资源后，公司将成为供应链组织+外贸综合服务商+金融投资的现代商社平台，同时实现高比例大范围的员工持股激发效率，打开长期成长空间。锂电池电解液业务在产量、技术以及下游客户等方面均居行业前列，未来或继续扩充产能，分享新能源汽车高速成长的红利，持续快速增长。
　　更新盈利预测。综合考虑公司供应链业务稳增长及锂电池电解液业务的产能扩建，预计2017-2019年收入各360亿元、434亿元和513亿元，同比增长21.0%、20.7%和18.1%；净利润各8.9亿元、11.1亿元和13.4亿元，对应EPS各0.57元、0.71元和0.86元。分别同比增长65.1%、24.2%和21.3%，其中2017年可比口径增长19%。
　　其中，贸易相关业务2017年贡献EPS0.426元，参考可比公司估值，给予公司贸易业务2017年25倍PE，对应每股价值10.66元；化工新能源业务2017年贡献EPS0.142元，参照目前锂电池材料相关可比公司平均PE41倍和中位数PE38倍，给予该业务35倍PE，对应每股价值4.97元；综合给予公司6个月目标价15.63元，维持“买入”评级。
　　风险与不确定性。外贸行业增速放缓；锂电池电解液原材料价格波动；资产注入协同效应不及预期。