公司17H1收入19.4亿元、利润6870.7万元，业绩增长靠近预告上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】百草味业务收入14.9亿元，预计盈利约7200万元，接近完成全年业绩承诺；好想你本部在线上高增长拉动下，收入端恢复增长，产品和渠道端更为聚焦改革，期待收入和业绩端全面改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计百草味17-18年实现32亿元、42亿元收入，增长40%、30%，好想你本部17-18年逐步改善，预计10.1亿和10.7亿元收入，给予18年整体1.5倍PS，1年目标市值80亿元，目标价15.5元。
　　业绩增长靠近预告上限。受百草味并表增厚促进，公司17H1营业收入19.43亿元、归母净利6870.71万元，同比分别大幅增长342.73%和371.87%，业绩增长接近业绩预告上限。17Q2淡季收入6.43亿元、归母净利919万元，同比增长298.6%和367.0%。公司17H1毛利率为29.1%，同比下降12.7pcts，主要系由于并入百草味坚果蜜饯业务毛利率为26.7%，相较好想你本部业务38.0%的毛利率明显较低。费用端方面，17H1销售费用率和管理费用率20.2%和4.5%，分别同比明显下降14.8pct和7.4pct，也系由于百草味电商模式下费用率较低所致。公司三季度业绩指引为7495.88-8236.58万元，同比增长406%-456%。
　　百草味业务：业绩接近完成全年任务，下半年旺季销售有望大幅增加。百草味17H1收入14.87亿元，同比增长34.99%，其中17Q1和Q2收入分别为10.5亿元和4.4亿元，分别增长31.37%和44.44%，保持较高增速。预计17H1实现业绩约7200万，已接近完成17年8500万业绩承诺任务。由于互联网流量红利减弱，百草味正从“流量思维”向“产品思维”转变，公司基于产品基础内容营销将不断显效，下半年将是零食电商销售旺季，百草味销售端预计将大幅增加，致力实现全年销售收入32亿元的目标。但公司拟将百草味净利润超过8500万部分的50%奖励管理层作为激励，剩余50%加大费用投放，因此业绩端的边际增加将明显小于收入端。
　　好想你本部业务：电商渠道高增长带动，收入端恢复增长，业绩端期待改善。好想你本部方面，17H1收入4.56亿元，同比增长3.89%，较16年恢复增长，本部业务各渠道总体增长乏力，专卖和商超渠道收入仍呈现下滑趋势，但本部电商渠道亮眼，17H1收入1.42亿元，同比增长120.8%，其中Q1增长143.7%，Q2增长96.0%，带动本部业务实现增长。但电商售价相对线下较低，本部业务毛利率同比下降3.7pct至38.0%，本部业绩端17H1预计亏损约375万元。公司目前在产品和渠道上进一步进行聚焦改革，期待带动收入和业绩端全面改善。
　　当下股价安全边际足，1年目标价15.5元。百草味未来数年仍可享受零食电商行业较高增速，与其他优秀品牌齐头并进，当下重点关注下半年旺季销售；好想你本部产品渠道更为聚焦，改善值得期待，公司当下股价安全边际足。我们预计百草味17-18年实现32亿元、42亿元收入，增长40%、30%，好想你本部17-18年边际不断改善，预计10.1亿和10.7亿元收入，分别增长6%，给予18年整体1.5倍PS，公司目标总市值80亿元，对应1年目标价15.5元，15%-20%空间。
　　风险提示：本部调整不及预期、零食电商行业激烈竞争、食品安全风险