◆营收增长超市场预期，税费调整致净利率回落
 2017H1公司实现营收10.5亿人民币，同比增长15.5%，较彭博一致预期增速高出2.8个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分结构来看，剔除业务私有化影响后，ERP业务同比增长10%；云服务业务同比增长60%，营收占比扩大至27%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利能力来看，毛利率由2016H1的79%略有提升至80%，实现毛利8.4亿元同比增长17%。因所得税调整因素，净利润率由2016H1的15%回落至10%，归属股东净利润为1.1亿元合EPS为0.037元，同比下降约20%。
 ◆大型企业ERP需求强劲，待确认款项增强传统业务成长确定性
公司已连续13年蝉联中国成长性企业应用软件市场占有率第一。受益于大型企业的强劲需求，EAS收入同比增长超13%，且合同额同比增长30%，尚未交付确认的款项将进一步增强ERP业务增长的确定性；KIS得益于小微企业市场活跃，实现同比增长16%；K/3由于部分客户向云端迁移而同比下滑5%；渠道业务表现良好，客户经营与终端注册客户数同比增长超15%。
 ◆公司上调云业务增长指引，2018年中期或实现盈亏平衡
公司云业务主要聚焦于云ERP（现升级为金蝶云），2017H1创收1.8亿元，同比增长70%，客户数同比增长超80%，续费率超90%。精斗云收入同比增长55%，付费留存率超70%。
公司上调云业务增长指引，预计云业务营收将由2016年的3.4亿元翻数倍成长到2020年20-27亿元之间，届时营收占比有望达60%；公司亦预计2018年中期云业务或将实现盈亏平衡，并预期2019年实现盈利2亿元。尽管当前云业务高速扩张导致净利润短期承压，但随着云业务客户基础继续扩大，且继续保持超高续费率，公司盈利模式得以全面升级。待云业务稳定盈利后，云业务运营利润率有望达30%，将驱动公司整体利润率改善。
 ◆目标价4.0元港币，维持“买入”评级
综合公司各项业务发展状况，我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.08、0.10和0.13元人民币。考虑到公司ERP业务增长稳健，云服务收入比重逐渐加大，拉动公司收入加速增长，结合各业务增速和盈利水平并给予一定的安全边际，基于分部估值加总法，认为给予ERP业务行业均值10x的PE、云业务13x的PS属于合理水平，对应目标价4.0元港币，较当前股价有25%的上行空间，维持“买入”评级。
 ◆风险提示：1、行业竞争加剧；2、云业务发展不及预期。