事项：
 2017年8月16日星期三，中国联通在香港召开中期投资者交流会，对中国联通混改的最新进展、2017年中期业绩等内容进行说明，并就投资者关心的问题进行了问答，具体会议纪要汇总如下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
混改方案千呼万唤始出来，略超预期
基于中国联通最新的混改方案，我们认为：
 1、引进BATJ等国内互联网巨头，有利于用户渠道拓展及大数据等创新业务发展；
 2、战略投资者分布略符合市场预期，但入股群体较为分散，总体四平八稳，个别互联网公司股权比例相对较低
 3、员工限制性股票方案略超预期，有利于提振员工积极性；
 4、董事会引入4席民企代表，国企代表6席，独董5席，形成有效制衡；
 5、宜通世纪、网宿科技、用友软件将促进公司在CDN、软件集成、物联网等领域的发展，也体现了联通看重新兴业务；
 6、联通作为国企混改标杆，或将推动国企混改整个板块持续升温。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
会议纪要内容
王晓初介绍混改情况：
 1、中国联通是目前唯一一家集团级进行混改的企业；
 2、混合所有制改革方案引入战略投资者有助于将联通A股公司的网络、客户、数据、营销服务及产业链影响力等方面的资源和优势与战略投资者的机制优势、创新业务优势相结合，完善联通A股公司改革，促进其创新发展；
 3、中国联通的体制改革有助于完善公司治理，强化内部激励，提升公司活力。
具体融资方案主要包括以下内容：
混改以A股为平台，BATJ等14家战略投资者向联通A股公司认购90.4亿股新股，向联通集团认购19亿股A股老股，共占总股本35.2%，价格为6.83元；
拟向核心员工授予8.5亿股限制性股票，价格为3.79元；
总交易对价779亿元，资金将用于4G、5G网络建设和创新业务发展。
联通此次混改引入的战略投资者包括BATJ四大互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等，具体为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、滴滴、网宿科技、宜通世纪、用友网络、光企互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。
目前完成进度：
已经获得国家发改委对混改方案的批复
联通A股公司董事会已通过本次发行方案，并公告
下一步节点：
联通A股公司与联通红筹公司协商以定向配售或参与供股等方式认购联通红筹公司股份，注入资金并完成内外部审批
联通A股公司召开股东大会，审议本次非公开发行方案，并提交相关监管机构批准
总经理陆益民介绍业绩情况
中国联通整体盈利能力改善明显。联通发布2017中报，实现主营业务收入1241亿元，同比增速+3.2%；净利润7.8亿元，同比增速74.3%。其中，EBITDA占主营收入35.2%，整体经营业绩改善明显。
其中，2017H1移动出账用户ARPU为48.0元，而2016年同期是46.4元。
公司全年CAPEX保持450亿元，上半年投资90亿，下半年投资会加速。通过与战略投资者的深入合作，中国联通的重点创业业务投资方向包括IDC/云计算、ICT、视频服务、物联网、跨国市场、互联网金融、大数据等领域。
 CFO介绍具体情况
关于中国联通2017年上半年的营业成本拆分项的具体情况，CFO进行了具体介绍，如下表所示：
具体各项业务：
 4G：
 1、1H2017: 4G基站净增3万个，达到77万个
 2、双载波聚合全面商用，三载波聚合试商用已在大城市核心区开展
 3、对于局部的热点区域，通过在现有4G设备上开通第二载波、升级3G设备等手段进行4G网络扩容
宽带：
 1、北方10省实现全光网络，积极进行10GPON等新技术部署
 2、南方全面推进社会化合作
物联网：
于上海建成全球最大单城NB-IoT网络，并全面引入NFV技术
问答环节
 1、混改和具体的投资者有什么协同？
未来企业跨界是大的趋势，不论和互联网还是垂直的行业都有共同发展的空间，各自拿出共享经济、共享资源来发挥优势，实现收入的提升。
在渠道上，比如，互联网公司庞大的触点，可以帮助公司通过互联网销售，比实体销售更方便。
在技术上，AI、云这些领域也需要更多的合作。
 2、具体在哪些机制改革？
核心是要解决国有企业效率问题，组织架构过于庞大，让企业小而灵活。
同时，在人力资源方面，激发个人贡献。让个人、股东、企业的利益一致化。
另外，需要形成具备制衡机制的董事会。
 3、董事会未来是怎么样？港股会相应改变吗？
 A股尽管总的股份国有成分仍然超过51%，但是实现了多元化。董事会6：4：5的分配，6是国有，4民营企业，5是独立董事。
由于投资人分为两部分，所以保持两个董事会是必要的。国内针对国内经营，香港对国际的管理更熟悉，这样有利于优势互补。另外，目前两个董事会一直都保持高度一致的观点和态度。
 4、网络利用率还比较低，资本开支什么时候增加？
 16年投入接近2000亿，具备竞争力。4G的承载量目前是35%，中国联通的方向会严格根据用户热力图来扩大投资。450亿会投资180亿到4G网络，未来如果达到60%，会根据具体情况来扩容。
在5G之前，联通的投资将会保持平稳的态势。未来5G的演进方法和3/4G的方式不同，是应用驱动型，所以会采用渐进的方式。
 5、筹到钱以后，5G的时间表和技术发展的看法？
目前估计在2020年达到商用水平，目前联通主要是跟踪，还不存在大规模投资的问题。
 6、国资委如何考核集团？
要想获取必须有付出，所以都有具体的考核指标，包括国资委和发改委协商的指标。
考核指标主要是：（1）收入（2）利润（3）ROE
 7、等到VoLTE比例上升以后，4G的CAPEX还会增长吗？
现在联通3G的基站数量接近4G，可以承载语音，目前不是投资的重点。
 8、是不是所有资金投资到红筹公司？
是的。
 9、红筹员工参与股权激励吗？
红筹的员工就是A股的员工，这个问题都会纳入考虑。
 10、为什么还要继续投资4G？
 5G现在还需要2-3年的成熟期，所以还是需要4G扩容来带来收入。
 11、5G的具体投入计划有吗？
另外需要说的是：2G迁移到4G与4G迁移到5G是不一样的。因为4G和5G需要共存，不像4G替代3G，所以5G的投资还需要实验、等待。
 12、收入增长慢于行业平均，但是EBITDA表现较好，下半年能否看到真正的拐点？
过去中国联通的挑战都是最大的，但是最低的就是弹性最大的。任何东西改变趋势很难，现在利润开始重新增长了，希望管理层继续努力，保持趋势。
 13、公司经历了一些列发展，包括这次也将拿到资金，规模依然不大的原因？
联通不会只追求规模，更多的去追求价值。有些公司小而美，不一定是第一，非常健康的话比只讲排名更重要。
 14、4G用户增长3400W，多少是收费用户？
通过互联网销售收费用户2000w，600w是第一个月免费，后面赠费用户。
 15、对于移动王卡怎么看？
友商只是名字相似，联通有一套全国的IT系统。一点接入，服务全网。这就是其他家2I2C用户发展不起来的原因。
 16、参与的一些上市公司（如网宿科技、宜通世纪等）的入股比例？具体的方式？
届时会公告，公司看好这些公司的业务，而不是追求资金。
 17、网络流量从10%到35%的承载通过很多大流量卡，公司有没有测算可以承载多少用户？
目前不需要太担心。智能分析是很重要的，通过智能分析，可以精准引导网络投资。
 18、之前传与广电的合作，目前的进展情况？
这一次本来就没有涉及到广电的重组。公司目前会全心全意做好自身混改的事情。
 19、募集资金怎么转到红筹公司？
按比例通过联通持有的BVI，再通过BVI依次增资到红筹公司。当然包括不限于配股等方式，或者通过委托贷款等方式。
业绩有望触底，看好公司变革预期，维持“买入评级”
未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.11/0.19元，维持“买入”评级。