一、事件概述
公司7月31日发布2017年中期报告，上半年实现收入244.30亿元，同比增长95.82%，实现归母净利润48.61亿元，同比增长255.35%，EPS为1.79元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
公司业绩增长显著受益于MDI价格大幅上涨
上半年公司销售聚氨酯产品86.84万吨，实现销售收入139.79亿元，同比增长72.28%，据Wind数据显示，2017上半年山东地区聚合MDI主流价为23995元/吨，较去年同期11438元/吨的均价大幅上涨了109.79%，上半年山东地区聚合MDI-苯胺的平均价差为14714元/吨，较去年同期更是大幅上涨了171.50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据我们测算，上半年国内聚合MDI生产企业的单吨毛利高达10423元，公司上半年业绩的大幅增长主要受益于MDI价格的大幅增长，以及MDI-苯胺价差的大幅扩大。受国内厂家装置停产和检修的影响，上半年国内MDI行业的平均开工率为64%，同时由于海外市场需求的不断增长，上半年国内聚合MDI出口25.4万吨，同比增长25%，其中公司产品占比为76%，我们认为海外80%以上的MDI装置是90年代之前建设的，超过50%的装置甚至是70年代建设的，相应面临着装置老化和需要停产检修的问题，但需求端还有大约5%-6%的增长，大约对应30万吨的产量，相当于每年新建一座MDI工厂，因此我们看好未来国内MDI产能的出口前景。
石化业务实现高速增长
公司以PDH为源头的C3/C4石化业务2016年顺利投产，具备了75万吨PDH、30万吨丙烯酸及酯、75万吨MTBE、24万吨环氧丙烷和20万吨聚醚的产能。上半年公司石化业务产品销售151.69万吨含(LPG贸易)，实现收入69.17亿元，同比增长86.14%，主要受益于上半年石化装置高开工率运行和各石化产品价格的上涨，其中山东丙烯均价7195元/吨，与去年同期相比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，与去年同期相比上涨27.65%；华北丙烯酸均价8393元/吨，与去年同期相比上涨57.27%；华东丁醇均价6255元/吨，与去年同期相比上涨28.48%。
 TDI、PC项目进展顺利，特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点
公司PC一期7万吨项目已经开始试运行，2018年底合计产能将达到20万吨；30万吨TDI项目建设进展顺利，预计将于2018年中投产；SAP项目已经投产3万吨，目前满产满销，2018年3月还将投产3万吨产能，远期规划更是达到30万吨的规模；表面材料事业部的水性树脂项目，宁波5万吨和珠海10万吨装置已经投产，未来还将进一步提升产能布局；公司TPU、聚醚、改性MDI等项目也进展顺利，公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期，我们预计未来3-5年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度，成为公司未来新的业绩增长点。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.87元、3.08元和3.35元，对应PE分别为12.1X、11.2X和10.3X，继续维持“谨慎推荐”的评级。
四、风险提示：
 MDI价格大幅下降的风险；石化产品价格大幅下降的风险。