7月11日，颐海国际(4.95,0.00,0.00%)公告称，于当天公司间接全资附属公司颐海上海拟与关联方新派上海于中国成立合资公司，从事自加热小火锅产品的生产及销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合资公司注册资本为人民币5000万元，其中颐海上海出资3000万元人民币，占有60%股权；余下股权由新派上海出资获得。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
公司业务扩张，自加热小火锅市场热度高：2017年以来自加热小火锅市场热度居高不下，公司选择进入该市场时机合理。公司目前在天猫旗舰店销售三种自煮火锅“肉多多”“菜多多”及“粉多多”，售价在23元-36元/盒不等，属于行业中高档价位，盈利性良好。天猫平台显示海底捞自煮火锅产品月销量超过万盒。
稳定扩张的关联方业务与快速发展的第三方业务构成公司优势：2016年颐海国际对关联方销售业绩达到6.02亿元，占营收总额55.7%。预计年内对关联方销售增长主要靠海底捞店铺扩张。海底捞集团近年来餐厅数量持续增长，截至2017年3月31日在中国拥有171家火锅餐厅，且分布较集中，待覆盖区域广阔，预期年内海底捞火锅店数量增长超20%，带动关联方业绩提升30%。第三方销售方面，公司加强经销商渠道建设，销售额从2013年1.25亿增至2016年4.82亿，形成第二大支撑业务。公司2016年完成经销商渠道调整，经销商数量从339家增至782家，加上多种火锅调味料及中式复合调味料包括方便小火锅的新品推出，预期2017年业绩将释放，经销商销售额同比增速超30%。除此之外规模较小的电商渠道、海外销售及第三方餐饮渠道分部2016年销售额同比增速分别为422.9%、252.5%及277.3%，预计年内维持快速增长。
我们的观点：海底捞门店的持续快速扩张，为公司的关联方护城河业务提供稳定增长。同时，公司正处于第三方业务渠道扩张布局期，随着第三方渠道扩张带来第三方业务发展，中式复合调味料及火锅调味料新品的开发增强公司对第三方销售的溢价能力，对关联方海底捞的依赖性有所减弱，为公司带来新的业绩增长点。盈利性上，年内大豆油、辣椒等原材料价格有上涨压力，但四月公司对部分产品通过产品升级进行提价，公司盈利能有有望维持。根据Wind市场一致预期，目前公司股价对应2017年P/E为18.7倍，建议投资者审慎关注。
风险提示：原料价波动；费用超预期；食品安全；关联方业务扩张缓慢