股价跌破IPO发行价后再创新低，增长能力遭投资者质疑
 Snap自10日跌破发行价17美元以来，11日再度跌8.9%至15.47美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
盘后虽稍有回调，小幅涨0.26%至15.51美元，但仍远低于其IPO发行价格。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
现时也为公司3月初上市以来的最低股价。
此次股票价格大幅下跌，反映出市场对公司旗下Snapchat用户增长放缓以及广告业务收入未来增长的担忧加剧。此前公司Q1业绩公布，营收1.5亿美元和DAU1.66亿均不达预期，且亏损持续扩大至22亿美元，导致盘后跌23%，股价一度下降触及17.07美元。我们认为公司Q2业绩仍会不达预期，由于公司广告客户数量增长困难，广告收入增速将放缓。据Statista数据，2017Q1 Snapchat面向营销商的广告平台使用率约7%，对比Facebook平台的94%。另外Snapchat用户数量有减少趋势，据Apptopia测算，Snapchat当前全球DAU同比降低6%。
 API收效甚微任重道远，与FB短兵相接INS来势汹涌
 Snap业务增长极大依靠广告拉动，与FB类似。公司营收95%来源于广告，太阳眼镜产品短期内变现有限。公司虽积极打造API自助广告平台，但目前市场反馈来看收效甚微，且Snap提供的广告ROI测算方法并不被客户信服，将限制广告收入增长。另外，Snapchat用户增长乏力，目前5%环比与FB维持在同一水平，对比去年Q1的14%。标榜年轻化的Snapchat拥有5500万12-34岁用户，渗透率已达60%，增长空间有限。同时年轻群体对新鲜事物更为敏感，且小众社交市场面临低壁垒、强竞争的挑战，Snapchat用户粘性极容易被新爆款分流。自Instagram发布与Snapchat Stories相同的INSStories后，Snapchat市场份额被严重蚕食。INSStories DAU已达2亿，超过Snapchat整体DAU。而近期INS似乎在向广告主提供免费的赞助镜头，对Snap的广告收入产生直接威胁。该功能与Snapchat的Sponsored Lenses一致，是Snap的重要广告形式。
估值偏高市场情绪不稳，锁定期将至股价波动压力巨大
我们从今年3月Snap上市时就一直强调公司估值过高。Snap IPO估值达238亿美元，对比FB、Twitter IPO时估值1040、140亿美元。三家公司IPO前一年营收分别为4、37和3亿美元，P/S估值分别为60x、45x和28x。
从这个指标看，Snap估值水平略高。从上市后估值水平看，Snap表示今年营收应达10亿美元，而FB（2012年5月18日上市）以2012年底营收预测50亿美元，Twitter（2013年11月7日）以2014年底营收预测10亿美元计，三者P/S估值分别为24x、21x和14x。若以真实业绩FB 2012年50.1亿美元，Twitter 2014年14亿美元计，真实P/S回归到14.5x和13.8x。
我们认为Snap估值偏高，而盈利能力不及预期是公司目前最大隐忧。
另外，Snap IPO时为防股票遭抛售，与约5000万股认购投资者达成1年锁定期意愿，为股价护航。但随着150天/180天锁定期在7月31日及8月31日到期，约84%的股份将开始在市场上流通，对比目前仅有13%股份在市场交易。参考FBIPO 90天锁定期结束后股价跌至发行价的一半。我们认为公司Q1业绩不达预期且广告平台及内容创新缓慢，再加上用户增长乏力，空头头寸占比已经较高，届时股价将面临大幅波动压力。
估值方面，根据彭博一致预期2017年公司收入9.8亿美元，P/S为18.4x，属行业内最高水平，对比FB的11.9x、Twitter的6x、腾讯的10.6x和LINE的5x。我们认为随着锁定期至估值将逐渐回归真实水平，2017年9.4x P/S较合理，下调目标价格至13.5美元，下调至“卖出”评级。
风险提示：用户增长放缓，功能创新欠奉，广告收入增长放缓等。