中国燃气公布2017财年（2016/3/31-2017/3/31）业绩：财报期公司实现营业收入320亿港币，同比增8.5%，其中销气业务因1）工业气价降8%；2）气量增16%，实现同比增6%，接驳业务同比增20%；息税前利润同比增17%，归母净利润同比增83%，核心利润同比增20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
来自煤改气市场的接驳收入超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司先于市场开拓华北地区煤改气市场，公司公告截至1季度已签约乡镇气代煤用户67万户（包括雄安新区2万户），4-6月份已完成31万户改装，根据相关政策，今年11月前已签约煤改气用户将全部改造完成，占去年接驳总用户数33%；截至6月，公司在华北地区已与九个城市签署清洁能源战略合作协议，我们预计，2018财年公司将在华北地区农村煤改气市场的推动下，接驳收入实现~30%的增长。
销气量持续复苏，价差稳中略降。公司燃气分销业务主要来自于北部供暖地区，在禁、限煤区相继出台煤改气政策控制煤炭总量消费的背景下，居民及集中供暖带动的燃气发电气量需求强劲；与此同时，公司在医院及酒店密集度高的城市布局项目，商业用气开发前景确定。我们预计，2018-2020财年，公司居民、工业、商业气量CAGR将分别达到23%、16%、18%。从项目盈利水平来看，虽然公司较新奥、华润内陆项目占比较高，但在供给侧改革背景下，我们预计公司工业价差未来三年每年降3分钱，年均降幅4~5%。
股权激励条款积极，长期成长前景有信心。公司在2014、2015年两次向公司中高层管理人员售出共计~3.5亿份股份期权。主要行权条件为：至2022财年前公司归母净利润达到75亿港币或总市值达到1500亿港币。我们认为这表明了公司管理层对公司长期发展前景的信心，公司于2016年10月成立100亿的投资基金专注于国内燃气项目的投资运作，我们预计，公司将在不明显增加杠杆的情况下加快开拓煤改气市场以及对外兼并收购步伐。
财务预测与投资建议
维持买入并上调盈利预测。考虑到由煤改气政策带来的农村市场快速释放，我们分别上调公司2018-2019财年净利润19.3%，19.7%，2018-2020财年每股收益分别为1.09、1.28、1.48港币，我们认为目前公司的合理估值水平为2018财年的19倍市盈率（历史平均），对应目标价20.6元，维持买入。
风险提示：工业气量增速低于预期