策略观点：减持新规进一步引导价值投资
上周沪深股市继续震荡分化，上证综指上周上涨0.63%，Wind全A指数上周下跌0.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周对市场有重要影响的事件毫无疑问是证监会颁布的“减持新规”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
相比于2016年1月证监会发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，总体来看此次“减持新规”影响最大的两个变化主要是：（1）限制了大宗交易减持；（2）限制了非公开发行股份减持。
从减持的分布来看，中小创是重要股东减持的重灾区。根据Wind的减持数据，我们统计了主板、中小板、创业板各自的减持情况。从2016年1月至2017年5月，主板累计减持1840亿（市值占比约0.5%）、中小板累计减持1590亿（市值占比约1.7%）、创业板累计减持1210亿（市值占比约2.4%）。中小板和创业板的合计市值约为主板的40%，而减持规模却是主板的150%。
此次“减持新规”将进一步引导市场投资风格转向价值投资，未来各种资金将更加集中追逐估值较低、盈利能力强的优质上市公司。理由如下：
第一，“减持新规”影响非对称，对大市值公司影响不大，对小公司影响很大。按新规规定，股东3个月内可以减持总股本的3%（集中竞价1%+大宗交易2%），这个比例限制对市值较大的蓝筹白马公司几乎没有任何影响，主要限制的就是小市值公司股东的“清仓式减持”。“减持新规”指向明确，意在抑制短期炒作行为，控制非持续经营公司股东的减持节奏。
第二，“减持新规”可能继续降低小市值高估值公司的估值溢价。A股小市值公司长期保有较高估值溢价的一个重要原因就是流动性很好，而此次“减持新规”明显限制了大股东和特定股东股份的流动性，可能对估值产生明显负面作用。当前资本市场IPO加速叠加此次“减持新规”，小市值高估值公司的估值溢价将被持续压缩。
第三，“减持新规”出台后，短期内可能会造成部分特定股东加速减持。一些特定股份股东（如定增），在之前没有限制时，可能并不急于减持，而在“减持新规”后可能有更急迫的减持需求，或出于短期流动性需要、或出于对未来政策进一步趋严的恐惧。
投资建议：此次“减持新规”新增变化重点集中在大宗交易减持和非公开发行股份的减持，补充和完善了此前的重要股东减持制度。从近两年的统计数据看，当前减持主要集中在创业板和中小板。“减持新规”规定的减持总股本比例实际上对大市值公司影响不大，而对小市值公司却影响很大，这是一种非对称的影响。当前资本市场IPO加速叠加此次“减持新规”，小市值高估值公司的估值溢价将被持续压缩，市场投资风格将进一步转向价值投资，追逐估值较低、盈利能力强的优质上市公司。我们继续建议以价值投资的眼光布局各个行业的优势龙头企业。
市场风险提示
经济回暖不及预期，国际市场波动加大。