16年业绩增长9.4%，电商业务增长提速公司2016年实现营收23.12亿，同比增长10.5%，净利润4.39亿，同比增长9.4%，折合EPS 0.52元，与此前业绩预告基本一致；扣非净利润4.09亿，同比增长7.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4营收增长21.4%，净利润同比增长29.7%，主要受益于电商增长提速、费用控制良好以及营业外收入增加（主要系政府补助）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司16年毛利率下降0.8pct，主要由于电商业务占比上升，期间费用率同比下降0.6pct，其中销售费用率与管理费用率分别同比下降0.2pct与1.0pct，财务费用率同比上升0.7pct，主要由于利息收入减少。具体来看，随着渠道调整升级推进，16年公司直营及加盟业务均呈现恢复性增长。电商业务增长态势良好，16年实现20%以上增速。此外，公司16年经营性现金流量净额同比增长44%。
 17Q1业绩下滑10.4%，大家居业务费用投入增加
公司17Q1实现营收增长0.1%，净利润同比下滑10.4%，业绩不及市场预期。由于行业景气度未有明显改观，加上大家居业务收入增量并不显著，Q1收入增速较此前几个季度放缓。Q1净利率同比下降2.2pct，其中毛利率下降0.6pct，销售费用率及管理费用率分别上升3.5pc与0.5pc，绝对额分别增加1500多万与200多万，判断与大家居业务费用投入增加有关，拖累Q1业绩表现。
关注地产后周期需求推动，大家居业务有望放量
 16年以来地产行业迎来新景气周期，二三线城市房产销售数据良好，家纺作为地产后周期行业，相关需求将滞后释放，未来或将对龙头企业销售带来新推动力。公司加快家居业务转型力度，引入三条德国全自动化家具生产线，保障新业务产能供应，随着17年一线城市渠道逐步铺开，预计相关收入有望放量。
风险提示
终端零售持续低迷；新品牌培育低于预期。
维持增持评级
公司主业经营稳健，产品艺术感设计能力突出，具备长期竞争力及行业领先优势，大家居战略的逐步落地也将为长期发展打开新的市场空间，有望成为未来新的增长动力；此外，公司土地资产价值丰厚，提供安全边际。我们预计公司17~19年EPS为0.53 /0.59/0.67元，对应17年PE17.7倍，维持增持评级。