投资逻辑
对标龙头景区标的黄山旅游，两者同大于异：黄山与峨眉山景区同为国内知名山岳型景区，拥有相近的客流基础。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时业务结构大体相似，以门票收入、索道、酒店及旅行社为主营业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是市值角度来说差异较大，黄山旅游117亿，峨眉山A仅为69亿。我们认为主要原因如下：1）门票及索道的价格低于黄山，同样人次情况下门票及索道收入差距较大；2）黄山旅游在酒店餐饮方面经营优于峨眉山A，前者拥有6家山上酒店且呈垄断格局，5家山下酒店经营效率不断提升，同时打造徽文化餐饮品牌实行全国性扩张。3）管理费用端差异对经营效率的影响。
同一口径下峨眉山毛利率及净利率优于黄山，但费用端差距较大，管控需加强：目前峨眉山收入按照总额法来核算，黄山旅游按照净额法来核算。调整峨眉山的收入核算标准后按照净额法得出：1）峨眉山的毛利率及净利率分别为52%及23.2%，优于黄山旅游的50.5%及21.10%；2）峨眉山A的费用率较高（27%），高于黄山旅游8.3%；3）按照黄山旅游的费用率标准来测算峨眉山的净利率能够从23%提升到31%。
内生业绩改善来自于门票及索道价格的提升及费用率的下降：根据敏感性分析，1）门票价格提升1%，净利润增长1.39%。2）索道价格提升1%，净利润提升1.3%。3)若公司的费用率水平能够降低到黄山旅游水平，净利率将达到31%，费用率降低1%，业绩提升3.66%。4）综合来看考虑实际操作性，假设索道价格提升1%，费用率下降1%，能够实现业绩提升4.97%。若费用率下降3%-5%，索道价格保守估计提升空间能够达到15%，内生业绩增速能够达到31%-39%。
盈利预测及投资建议
考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E业绩为2.32 /2.83/3.39亿元，增长幅度为21%/22%/20%，EPS为0.44/0.54/0.64元，目前股价对应PE为30/24/21倍，给予公司15.4元目标价位，PE35X。维持买入评级。
风险提示
山岳型景区受恶劣天气影响大
外延项目不达预期
管理层更换不达预期