组合回顾："老佛爷"个股组合净值达到1.12。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在雄安新区的提振下，上周市场出现普涨，A股指数实现三连阳，建筑、建材、房地产、公共事业等围绕基础设施建设受益的行业和个股涨幅较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们4月行业配置和个股组合仍以防守为主，在3月基础上调出计算机、调入种子行业。上周，行业组合绝对收益1.85%，个股组合绝对收益2.54%，均跑赢沪深300，"老佛爷"个股组合净值达到1.12。本期话题：估值偏高的市场，多一份谨慎总是好的。去年初以来，上证综指从低点2,638到现在涨幅已接近20%，远高于中小创。从已披露2016年年报的2,416家上市公司的盈利情况看，2016年净利润增速为4.8%，增速好于2015年（2.3%）。由于2016年初至今，利率水平是在上升的，这意味着市场上涨主要是由于盈利增速提升带动。盈利增速的提升，主要表现在广义的周期板块方面，我们看到不仅钢铁煤炭等传统周期板块，而且银行等广义周期板块盈利增速也在好转。如我们在4月月报中分析，盈利增速最快在3月份就要下降，并进入周期性的下滑阶段。
同时，如我们在2季度策略报告判断，利率水平仍将上行。那么市场能否进一步上涨，要看估值是否合理。
 A股市场各版块估值均处于历史中位数上方。从截至4月7日的市场指数动态市盈率水平看，无论是上证A股、深市主板，还是中小板和创业板，目前的估值均处于合理估值水平的上方。从滚动市盈率来看，2011年以来，上证A股均值为13.2倍，估值中位数为12.6倍，目前估值水平是16.9倍，分别高出28%、34%；中小板滚动市盈率均值为21.7倍，估值中位数为35倍，当前估值为46.1倍，分别高出112.4%、31%。创业板滚动市盈率均值为57.2倍，均值为55.3倍，目前估值水平为57.9倍，看起来创业板估值最合理。但要看到，过去几年创业板的高估值，是因为当时整个板块所属行业都处在产业生命周期的初创期，增长前景美好，业绩无法给予清晰预测。前景美好，业绩的不确定性使得投资者给予了较高的估值。但目前，创业板所属行业整体上已经进入成长期，收入与盈利的前景已经清晰，过去不可预测的高增长预期已经结束，未来将进入到业绩可以预测的确定性时代。从"不确定性"到"确定性"，创业板的估值水平必然要会下降。
市场判断：多一份谨慎总是好的。"雄安新区"甫一推出就引发市场的炒作热情。但从浦东新区和深圳特区的建设经验看，新区的建设是批次性的、层次性的，一般需要大约十年的时间才能完成基础设施建设的雏形。其对实体经济影响较小，短期内主要是投资者风险偏好的提升。
随着投资者热情下降，市场要回归到估值决定的中期方向上。近期，对市场影响更大的可能是美联储年内是否会启动缩表、美国打击叙利亚是否会影响全球经济复苏、1季度MPA考核过后央行是否会进一步调整货币政策、4月底前上市公司发布完年报和一季报是否会改变市场对盈利的一致预期等问题。在估值偏高的市场中，面对接下来诸多的不确定性，多一分谨慎总是好的。行业配置：维持防守主线不变，重点关注贵金属与军工板块。我们在2017年年度策略中提出，今年是不确定性较高的一年，政治事件、军事事件将会不断。而对冲不确定性较好的板块是黄金与军工。这两个板块的投资思路是逆情绪操作。当市场都不看好时买入，一致看好时卖出。叙利亚冲突升级，美国航母战斗群驶向朝鲜半岛，意味着投资者要重点关注贵金属和军工板块。行业配置维持4月月报观点：银行20%、证券20%、保险10%、军工20%、贵金属20%、种子10%。十支个股组合见报告正文。