投资要点：
受益煤价上涨，2016年公司盈利大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2016年实现销售收入1020亿，同比增长48%，净利润21亿，同比增长140%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）去产能和安全因素导致公司2016年产量下降0.8%，部分矿井未能正常生产，仅完成全年自产煤销售计划的88.6%。由于公司煤价高于我们预期，故2016年公司盈利好于我们预期。
石拉乌苏1000万吨、营盘豪1200万吨和莫拉本二期1300万吨煤矿将大幅增加2017年公司产量。2016年四季度，由于330天放开，四季度销量2400万吨，产量1800万吨，明显超过2016年前三季度的平均产销量，照此计算2017年产销量本身就会较2016年有增长，而上述煤矿的投产，将进一步增加公司产量，由于276天和煤价的不确定性，保守预计公司今年煤炭产量增长1500万吨。
公司的成本管理有望改善，四季度10亿净利润并不能反映公司当期真实盈利。1、一般煤炭公司四季度各项成本费用计提较多。2、公司减少安全费使用增加6亿成本，3、计提超一年的应收款坏账准备又影响6亿净利润。四季度盈利并不能真实体现公司现有盈利水平，公司未来的经营管理仍有较大的改善空间。
公司计划增发融资70亿，收购澳洲联合煤炭100%股权，进一步增加公司产量和利润。联合煤炭公司主产动力煤和焦煤，目前收购成功与否还有较大不确定性，该矿2015年实现净利润12亿元，由于煤价的大幅上涨，预计澳洲联合煤炭公司2017年的净利润有望达到40-50亿元。
山东国改积极，母公司实力雄厚，积极布局金融，产融结合双驱动。1、公司16年1月组建国有资本投资公司，在降低成本，管理人员竞聘方面做出了较大的改善。2、公司母公司兖矿集团资产丰富，仍有大量盈利资产，3、目前集团负债率高达75%，17年初工行和集团签订了100亿债转股和46亿美元信贷，支持兖矿国际化发展。4、公司近年参股齐鲁银行、浙商银行、中期期货等金融机构，金融资源双轮驱动，打造煤炭金融帝国。
低估值，高增长，维持买入评级。我们早在3月22日就已经发布公司深度《2017产量有增长的稀缺煤炭公司》重点推荐兖州煤业。由于公司煤价涨幅超出我们预期，我们上调公司2017年EPS0.2元，由于收购澳洲资产有不确定性，下调2018年EPS0.22元，预测公司2017年-2019年EPS分别为1.01/1.28/1.39元，参考目前17年主流煤炭公司17倍PE平均值，仍给予公司16倍PE，对应目标价至16.2元，维持买入评级。
风险提示：动力煤价下跌，海外政策风险。