投资要点
发电业务业绩大增＃，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年实现营业收入人民币2,246百万元，同比增长227%；实现归属股东净利润299百万元，同比增长294%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS为人民币1.61分，公司不派发股息。公司的发电业务业绩收入完全符合我们的预期，利润则略低于预期（若计算核心利润，则完全符合预期）。公司收入和净利润的增长主要来源于光伏电站并网容量增长带动发电量快速增长，使得发电收入和利润快速增长。
装机容量和售电量预测。公司管理层指引未来几年每年新增装机容量1.5-2GW，资本开支约为90-120亿元人民币左右，而装机单瓦造价预期将在2017年下降至6-6.5元/瓦（2016年平均：7.2元/瓦）。公司截止2016年末具有核准装机容量1.8GW，其中包括360MW光伏领跑者项目以及285MW光伏扶贫项目，在建容量达到946MW。我们根据公司的装机规划和利用小时数指引以及97.5%的外售电比例预测2017-2019年公司的售电量分别为4,241GWh、5,947GWh以及7,936GWh，三年复合增长42.6%。
负债率有所降低，2017年推动出表业务。公司近两年积极推动降低负债率有关工作，正在逐步改善资产负债情况。2017年公司推动电站出表业务，即将持有电站的50%以上股权转让给合营和联营公司，以达到资产出表和债务出表的同时收回部分现金以减低负债率的目标。公司指引2017年出表电站规模约1-1.5GW，若以单瓦6-8元的出售价以及平均出售50%股权测算，则可以获得现金30-60亿元人民币。
我们的观点：协鑫新能源（451.HK）实现了装机规模的快速发展以及发电量、业绩的快速提升。公司也在积极降低资产负债率、财务和运营费用，我们看好公司的业绩持续高增长。我们预测公司2017-2019年的营业收入分别为人民币3,478、4,758以及6,190百万元，归属股东净利润为435、618以及863百万元，EPS分别为2.3分、3.2分以及4.5分，对应目前股价PE分别为16.8倍、11.8倍以及8.5倍，建议投资者密切关注。
风险提示：光伏电站并网低于预期，限电加剧。