公司2016年实现营业收入603.1亿元/+0.75%；归母净利润56.6亿元/+22.2%；扣非归母净利润45.3亿元/+12.7%；EPS为0.93元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季度营业收入143.9亿元/+0.03%；归母净利润12.7亿元/+27.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2016年度利润分配预案为：拟以60.79亿股为基数，每10股派发现金红利6元（含税）。
创新与结构升级驱动收入持续增长，净利率创新高。2016年公司营业收入剔除优然牧业影响后同比增长2.8%，其中液体乳实现收入495.2亿元/+5.0%，销量增长2.4%，价格提升2.5%；冷饮收入41.9亿元/+2.4%，主要靠售价提升和产品结构调整带动；奶粉收入54.6亿元/-15.4%，主要是量价齐跌所致；混合饲料收入4.1亿元/-61.4%，主要受处置优然牧业股权，2016年5月起不再并表的影响。创新及结构升级成为驱动公司收入持续增长的动力，2016年新产品销售收入占比22.7%/+7pct；“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比49%/+3.2pct。利润方面，受益于成本下降、产品结构升级以及政府补助增加，公司净利率水平同比提升1.65pct至9.39%。
毛利率提升2.05pct，期间费用率增加0.76pct。2016年公司毛利率为37.94%/+2.05pct，我们认为主要受益于原奶价格下降以及公司产品结构升级。第四季度，受全脂奶粉、白糖、瓦楞纸、塑料等原材料价格上涨的影响，公司毛利率同比下降3.84pct至35.32%。展望2017年，我们判断公司主要原材料原奶价格走势平稳，再加之公司产品结构持续提升，预计全年毛利率有望同比基本持平。费用方面，2016年公司期间费用率为29.17%/+0.76pct，其中销售费用率为23.40%/+1.25pct，主要受行业竞争激烈影响；管理费用率为5.73%/-0.04pct；财务费用率为0.04%/-0.46pct，主要由于1）借款余额及利率下降；2）2015年外币汇兑损失较大。
市场份额持续提升，积极创新产品和渠道保持领先优势。2017年公司计划实现营业总收入650亿元/+7.2%；利润总额62亿元/-6.5%，我们认为主要是考虑2017年非经常性收益同比减少。公司竞争优势突出，市占率持续提升：AC尼尔森数据显示，2016年公司整体乳制品市场份额为20.0%/+1.1pct，其中，常温奶市占率31.6%/+1.8pct；低温奶市占率16.2%/+0.6pct；奶粉全渠道市占率5.0%/+0.2pct。公司积极深化产品和渠道创新：1）产品方面，依托国内外研发优势，有效、及时了解并获取全球食品行业内最新的工艺、技术和新产品信息，2016年公司新增技术创新成果和新品达100多项；2）渠道方面，2016年公司常温奶市场渗透率达77.1%/+0.3pct；截至年末直控村级网点达34.2万家，同比提升约2倍。公司在做好渠道下沉及精耕的同时，顺应消费趋势发展新渠道，2016年电商收入同比增82%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为1.04/1.18/1.35元，考虑可比公司估值，给予公司17年22xPE，对应目标价22.88元，买入评级。
主要不确定因素。经济低迷抑制消费、行业竞争继续恶化、食品安全问题。